Actas publicadas de la conferencia telefónica o presentación del resultado III.L 14 mayo-20 9:00 GMT

A person has a greater probability to make more money gambling than from participating in an MLM, according to the Federal Trade Commission. (Photo: Getty)
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Londres, 14 de mayo de 2020 (Thomson StreetEvents) – Acta de la conferencia telefónica o presentación sobre el resultado de 3i Group PLC publicado el jueves 14 de mayo de 2020 a las 9:00 a.m.

* Simon A. pide prestado

Panmure Gordon (UK) Limited, División de Investigación – Ex Jefe de Investigación de Fondos de Inversión

Simon A. Borrows, 3i Group plc – CEO y CEO [1]

Buenos días y bienvenidos a la presentación de los resultados anuales de 3i para el año fiscal 20. Mi nombre es Simon Borrows. Soy el CEO del Grupo 3i. Y también tenemos a Julia Wilson, CFO de 3i en el equipo de gestión.

Planeamos revisar la presentación que se publicó en nuestro sitio web esta mañana.

En primer lugar, quiero reconocer la situación sin precedentes en la que nos encontramos. Este no es el anuncio de los resultados que esperaba hace unos meses. La crisis económica y de salud global realmente ha trastornado el mundo. Nuestra forma de vida cambió de repente y los costos sociales y económicos son considerables. Y van mucho más allá de todo lo que he visto desde que comencé mi carrera financiera a principios de la década de 1980. Espero que hayas dominado el trabajo desde casa. Estoy seguro de que comparte conmigo un sincero respeto por todas las personas que trabajan en nuestros hospitales y hogares de ancianos, así como por las otras personas en el frente que mantienen las luces encendidas y alimentan al país.

En 3i, nos hemos centrado mucho en la salud y el bienestar de nuestros empleados y de todos los empleados de nuestras compañías de cartera. Toda nuestra organización ha evolucionado sin problemas para trabajar de forma remota y para hacer frente a la importante carga de trabajo asociada con nuestros procesos de fin de año y con nuestra cartera de trabajo durante este período de interrupción. Estaba muy interesado en promover un enfoque de negocios como siempre y nuestro equipo respondió de manera muy efectiva. Nuestra principal prioridad es centrarnos en gestionar nuestra cartera actual. Esto se hace sobre una base sólida porque administramos el balance cuidadosamente y tenemos buena liquidez. Y aunque no esperamos que este sea un gran año para inversiones o realizaciones, no vemos ninguna razón para un cambio en el curso del ciclo, los objetivos de retorno o la política de dividendos.

OKAY. Echemos un vistazo al año fiscal 2020, en el que entregamos 11 muy buenos meses antes de que nos golpeara la apisonadora COVID-19, y las cerraduras relacionadas a mediados de marzo. Terminamos el año con un rendimiento del 3% sobre el patrimonio neto, como puede ver aquí, un valor liquidativo de 804p y un dividendo de 35p. Julie hablará más sobre esto en breve. Todos nuestros equipos nuevamente se desempeñaron muy bien y lograron un buen rendimiento de cartera para infraestructura, PE y Scandlines.

Tuvimos un año de transacciones muy ocupado con 13 adquisiciones de capital privado, un buen nivel de inversión y actividades de realización en ambas áreas de negocios y la finalización exitosa de la venta de la participación de Eurofund V en acción.

Tuvimos un beneficio operativo en efectivo de £ 40 millones, pagamos dividendos de £ 363 millones y finalizamos el año con una posición de efectivo neto de £ 270 millones. Ahora en 3i, siempre pasamos las primeras dos semanas de marzo revisando todas las compañías de cartera de capital privado e infraestructura como parte de nuestras revisiones regulares de cartera de inmersión profunda. Este año, también solicitamos a los equipos de inversión que filtren cada compañía a través de un filtro COVID-19 y restablezcan los pronósticos y los flujos de efectivo a efectos de pandemia. Estas reuniones reúnen a todos los socios principales, capital privado e infraestructura junto con el comité de inversión. Utilizamos este foro para tomar decisiones importantes sobre cada una de nuestras compañías de cartera en términos de estrategia, gestión, operaciones y fusiones y adquisiciones o salida. Esta vez, nos enfocamos en rediseñar los pronósticos utilizando diferentes supuestos de bloqueo, así como en crear un análisis detallado de liquidez para cada compañía.

Ahora estamos monitoreando estos pronósticos semanalmente para algunas compañías y mensualmente para otras. También intentamos trabajar desde casa para fines de TI, luego fuimos directamente al trabajo remoto y cancelamos todos los viajes internacionales. Hicimos un uso extenso de nuestra aplicación de videoconferencia y nos aseguramos de que todos los empleados de nuestras carteras recibieran buenos consejos sobre seguridad, salud mental y bienestar general.

Asumimos una base estable con un balance sólido y una información de cartera en tiempo real de alta calidad. No tenemos muchas propiedades, ni aviones, ni cruceros. No poseemos plantas de energía de carbono y hemos evitado los sectores de ocio y hotelería. Sí, tenemos cierta exposición a viajes a través de nuestros activos de capital ligero en Audley e ICE. También tenemos varios minoristas que han cerrado temporalmente tiendas en Europa continental durante las últimas 6 a 8 semanas, más una participación en equipos básicos y cierta exposición automática a través de la Fórmula D y una división de Q Holding.

Teníamos la tendencia de estar en el extremo más conservador del espectro en términos de apalancamiento de las compañías de cartera, y todas nuestras compañías fueron adquiridas a precios razonables solo con deuda senior y acuerdos de banca ligera. En muchos casos, nuestras compañías han crecido significativamente tanto orgánicamente como a través de actividades de M&A.

OKAY. Vayamos a los detalles y comenzaré con la acción. Como todos saben, cerramos la venta de la participación de Eurofund V en enero a un valor empresarial de 10,25 mil millones de euros. Aprovechamos la oportunidad de reciclar algunas de las distribuciones de efectivo que 3i ha recibido de Action en los últimos 9 años para aumentar nuestra participación con una inversión de £ 591 millones. Esta nueva inversión ahora nos da una participación del 52.6% o 46.2% menos nuestro pasivo actual. Junto con nuestros nuevos socios de coinversión, 3i ahora controla más del 80% del capital social de acción.

Lo hicimos en el contexto de un 2019 para Action muy sólido, que incluyó una recuperación significativa en el rendimiento de la cadena de suministro e invertimos en un crecimiento líder en la industria en todos los indicadores clave, expansión de nuevos negocios, ventas, ganancias, flujo de caja y retorno de la inversión.

La imagen que ves hoy en las tiendas abiertas es muy diferente de la que viste en el Día de los Mercados de Capitales en marzo, como puedes ver aquí. Las medidas de bloqueo varían de un país a otro. En los Países Bajos, todas las tiendas permanecieron abiertas y vendieron con éxito todo el catálogo con medidas de distanciamiento social. La situación era similar en Polonia, ya que solo 10 tiendas y centros comerciales estaban cerrados durante este período. La gran mayoría de las tiendas alemanas han estado abiertas durante algunas semanas y venden todo el catálogo. Las tiendas austriacas han estado abiertas desde el 2 de mayo.

Las tiendas belgas estaban completamente cerradas el lunes de esta semana. Continuaron vendiendo del catálogo completo, y gradualmente abrimos las sucursales francesas el mes pasado. En Francia, nuestras tiendas inicialmente solo vendían artículos importantes, lo que corresponde a alrededor del 50% del catálogo. Ahora todos los artículos están a la venta y se han abierto más de 500 tiendas desde el 11 de mayo. Todos los DC ahora han sido reabiertos. La máquina de acción regresó a mediados de marzo, pero cuenta con medidas de distancia social adecuadas para garantizar la seguridad de los empleados y clientes.

Como dije, las ventas de Action para las cerraduras COVID-19 fueron fuertes en todo el grupo y estuvieron por encima del 7% desde el comienzo del año hasta mediados de marzo. Las ventas en las sucursales holandesas han sido sólidas desde principios de año y actualmente superan el 7% en términos comparables. Este es un logro muy fuerte de nuestro mercado más maduro y el segundo más grande. Las suposiciones normales para Holanda en nuestro plan de 5 años están entre 2.5% y 3% sobre una base comparable. El negocio holandés de Action representa aproximadamente 1/3 del grupo. Y a pesar de las medidas de distanciamiento social, el presupuesto para ventas y EBITDA se superó en abril. El comercio en Holanda desde marzo ha cambiado la composición, si no significativamente, en el número total. La distancia social restringe a los clientes en las tiendas, pero los clientes gastan mucho más después de esperar para entrar. Por lo tanto, la disminución forzada en el número de visitantes fue más que compensada por el tamaño de la canasta. Vemos la misma imagen en nuestros otros países que han estado reabriendo durante algunas semanas. Mientras que en Alemania y Polonia se toman menos pies debido a las precauciones sociales, el tamaño de la canasta ha aumentado considerablemente. Y eso lleva a ventas muy fuertes y Me gusta por Me gusta después de la reapertura con el catálogo completo. La composición de las canastas también ha cambiado. Las categorías más fuertes ahora son más productos de temporada para el jardín y al aire libre, mejoras para el hogar, deportes, papelería, pasatiempos y juguetes, mientras que lo esencial ahora se compra en cantidades mucho más regulares.

No tenemos suficientes datos para determinar qué hay detrás de estas fuertes ventas, pero podemos especular. Ciertamente nos beneficiamos del estilo de vida que todos tenemos en casa, y las personas pueden realizar menos viajes de compras, pero más específicos. También encontramos que nuestras categorías principales están muy bien clasificadas y tienen un precio muy razonable. Aquí estoy hablando de cosas como jabones, detergentes y desinfectantes para manos, y los clientes lo entendieron mejor durante la crisis. Nuestra amplia gama de categorías también es muy popular en verano, y el buen valor nunca ha sido tan importante para los consumidores.

Action finalizó el primer trimestre de 2019 en términos de ventas y EBITDA, aunque las tiendas han cerrado en 6 de 7 mercados en las últimas dos semanas de marzo. Había tenido resultados muy fuertes en las primeras once semanas del año antes de que el bloqueo entrara en vigencia. Las ventas en abril o P4 fueron del 41% interanual, debido a los extensos cierres mensuales. Sin embargo, las ventas se han recuperado significativamente en las últimas semanas, ya que Alemania y Polonia han regresado por completo, seguidos de Austria, Francia y Bélgica. Los Me gusta por Me gusta fueron muy fuertes en todas las regiones de las tiendas reabiertas en toda la gama. Es demasiado pronto para decir cómo terminará Q2, pero P5 y P6 se ​​ven mucho mejor nuevamente. Alemania y Polonia han estado cotizando sobre una base comparable al 10% y 20%, respectivamente, desde principios de mayo. Holanda sigue siendo el 7% y Austria, Francia y Bélgica han comenzado a operar con mucha fuerza.

Hemos reducido el objetivo de apertura de tiendas 2020 a 152, que está frenando el crecimiento en el número de tiendas pero acumulando efectivo para fin de año. La posición de efectivo de Action se benefició claramente de ventas más fuertes de lo esperado. Fueron más de £ 300 millones en el cuarto trimestre y nuestro pronóstico actual es que el efectivo regrese a £ 500 millones en julio. Agregaremos más costos y algunas restricciones de ventas debido a las medidas de distanciamiento social este año, pero aún estamos trabajando en los detalles de cómo se desarrollará esto en cada país. También nos estamos preparando para el riesgo real de una segunda cumbre de infección y hemos pedido a la gerencia que mantenga una posición de efectivo de al menos 500 millones de euros a partir de julio.

Me gustaría decir un poco sobre la calificación. Sin la pandemia, volveríamos a marcar Acción para reflejar el fuerte comercio en el primer trimestre. Si bien nada ha cambiado realmente en la fortaleza del modelo de negocios o la oportunidad de espacios en blanco, las ganancias se verán afectadas en el segundo trimestre de este año y la incertidumbre persiste sobre las consecuencias a largo plazo de la pandemia. Tomados en conjunto, decidimos devolver el valor empresarial de Action a EUR 10,25 mil millones, el valor de transacción de Eurofund V. Y lo mantendremos en ese nivel hasta que tengamos más claridad sobre el resultado del segundo trimestre y nuestra visión del balance del año. El valor de la acción en este nivel se puede triangular bien con el grupo de pares y también es compatible con el modelado DCF. Julia hablará más sobre eso pronto.

Como dije, estamos en una muy buena posición en la crisis de COVID 19. Tenemos una cartera estable con un buen nivel de impulso de ganancias, con el 93% de nuestras empresas de educación física obteniendo ganancias para mejorar el valor en el último año. Vimos un buen crecimiento y actividad para los activos de nuestra plataforma, particularmente en los sectores de consumo y atención médica. Nuestras principales preocupaciones hasta febrero continuaron enfocándose en el sector automotriz y algunas debilidades industriales generales. Sin embargo, COVID-19 agregó esto al introducir problemas de bloqueo temporal, particularmente en algunas de nuestras propiedades minoristas, y afectar más a nuestros 2 operadores turísticos. Por el contrario, vimos un aumento significativo en el rendimiento en ciertos sectores, incluidos la atención médica, el cuidado personal y los servicios B2B. También hemos visto un aumento en el comercio en línea. Y también estamos viendo una rápida recuperación en las ventas minoristas a medida que estas compañías se estancan, como describí con Action. Este efecto diferente en nuestra cartera debe reflejarse en la valuación de los activos al 31 de marzo. Hemos variado nuestro enfoque basado en el alcance del impacto de COVID-19, y Julia lo guiará a través de nuestra metodología en breve.

Cuando observamos nuestro patrimonio de £ 8 mil millones, generalmente tenemos aproximadamente 1/3 de nuestros activos en un grupo con poco impacto COVID-19, alrededor del 60%, incluidas las medidas en el grupo medio, y alrededor de 7 % en el cubo de cubos pesados ​​o resistentes a los golpes. Estas son algunas de las marcas individuales. Es tan inusual y frustrante ver tantos movimientos negativos en el lado derecho de este gráfico, pero es COVID-19 el que compone casi todos esos movimientos negativos. Nuestro enfoque de valor nos ha ayudado hasta cierto punto, y en el caso de ICE y Audley, ciertamente vale la pena señalar que ninguna de las compañías está en el inventario. Ambas son compañías de bajo capital. ICE opera 25 veces en el sector de cruceros, pero también tiene ingresos sustanciales por suscripción continua. Audley es excepcional y tiene una importante base de clientes leales. Enero es el mes de reserva más importante. Y este enero, las reservas estuvieron en niveles récord. La compañía devolvió excelentemente a más de 1,500 clientes de todo el mundo en marzo y abril, y la mayoría de los clientes con reservas existentes están tratando de reordenar estos viajes para fechas posteriores en lugar de cancelarlos todos juntos.

Creo que viajar cambiaría después de COVID-19. La seguridad y la calidad se enfatizan más que la cantidad, lo cual es una ventaja para el enfoque de Audley.

Este no fue un gran año para las realizaciones, pero tuvimos algunas buenas, incluida la venta de otro tramo de acciones de Basic Fit en diciembre y una muy buena venta de Aspen Pumps con una prima del 99% sobre la calificación anterior de marzo. Ambos activos estaban en nuestra cosecha ’13 -’16.

También hemos completado la venta de ACR. Esta fue una inversión heredada difícil en una participación minoritaria en una reaseguradora con sede en Singapur. Nuestro equipo de educación física ha hecho un excelente trabajo para mantener este proceso y ganar a los accionistas para esta venta.

Continuamos nuestro enfoque disciplinado a las nuevas inversiones de PE e hicimos tres nuevas adquisiciones este año. Todos estos activos tuvieron un buen desempeño en las primeras semanas de la crisis de COVID 19. Me gustaría destacar el negocio de procesamiento orgánico que resultó de Q Holding y dos nuevas adquisiciones. Aún no hemos finalizado el nombre, pero el grupo está actuando con fuerza y ​​estamos apuntando a nuevas adquisiciones.

Tenemos una extensa lista de adquisiciones este año, como puede ver aquí. La mayoría de estas adquisiciones se hicieron con efectivo de compañías de cartera y, en nuestra opinión, se llevaron a cabo con un múltiplo muy atractivo. Phil White y su equipo de infraestructura han vuelto a tener un desempeño sobresaliente. COVID-19 apenas ha perdido su cartera 3iN e hizo algunas inversiones y realizaciones excelentes en el transcurso del año. La infraestructura contribuyó con alrededor de £ 80 millones en efectivo.

Scandlines hizo otra fuerte contribución al flujo de caja de 3i este año. Aunque el tráfico de automóviles turísticos se ha visto gravemente afectado por la situación de bloqueo en Dinamarca, el flujo de carga sigue siendo fuerte y muestra la importancia de Scandlines para el comercio entre Europa continental y Escandinavia. Redujimos la calificación de Scandlines para reflejar el impacto a corto plazo de COVID-19 y el alto nivel de incertidumbre. Básicamente, sin embargo, suponemos que el negocio continuará desarrollándose después de que se levanten las restricciones límite para 3i.

OKAY. Déjame entregarte a Julia en este momento.

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Julia Susan Wilson, 3i Group plc – Directora de Finanzas del Grupo y Directora Ejecutiva [2]

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Gracias Simon. Como acaba de escuchar, tuvimos un desempeño sólido en los primeros once meses del año, pero terminamos con un valor de activo neto por acción de 804p, que es una disminución del 1% después de pagar dividendos de 38p. Ahora, por supuesto, estará más interesado en cómo valoramos nuestra cartera el 31 de marzo, así que seguiré adelante con eso. Puede ver en esta cascada NAV que vimos una caída de 18p debido al crecimiento de valor negativo de £ 172m.

Esta diapositiva le muestra el desglose de este £ 172m. Comience con la acción. Como dijo Simon, Action tuvo un muy buen año en 2019 y este desempeño positivo se reflejó en el crecimiento en valor que habíamos visto hasta el 31 de diciembre de 2019, que fue de £ 733 millones. Desde entonces, sin embargo, hemos ajustado el valor para tener en cuenta tanto el comercio actual como el retraso temporal para salvar el despliegue. Esto significa un movimiento negativo de £ 272 millones en nuestro cuarto trimestre.

En otras partes de la cartera de capital privado, tenemos algunos altibajos. Tenemos un crecimiento de valor de £ 182m compensado por deterioros de £ 677m. Estas £ 677 millones incluyen la depreciación de Schlemmer de £ 103 millones en diciembre y la pérdida de £ 92 millones de nuestra participación en Basic-Fit. 3iN anunció una serie de resultados muy tranquilizadores la semana pasada, pero el precio de sus acciones al 31 de marzo de 2020 reflejaba el considerable nerviosismo en el mercado. Este movimiento representa £ 76 millones de los £ 92 millones que puede ver aquí. Finalmente, Scandlines también se vio afectado por el cierre de la frontera entre Dinamarca y Alemania y la desaceleración de la actividad económica. Así que tomamos £ 46m de la calificación DCF.

Ahora me gustaría entrar en más detalles sobre cómo valoramos la cartera. No tengo dudas de que valorar la cartera al 31 de marzo de 2020 fue uno de los ejercicios más difíciles que hice, e hice algunos. Sin embargo, el proceso se volvió mucho más fácil de manejar debido a una serie de factores: nuestros procesos de gestión de cartera, que hemos estado operando de manera consistente desde 2012, nos permitieron actuar muy rápidamente para obtener información de alta calidad de nuestras compañías de cartera. Como explicó Simon, utilizamos las dos primeras semanas de marzo para realizar nuestra revisión semestral de las compañías de cartera. Estas revisiones estratégicas de cada compañía y nuestro caso de inversión son siempre una contribución importante a las revisiones del 31 de marzo. Este año, el momento resultó ser crucial para obtener una visión general temprana del efecto de la pandemia. Era una perspectiva temprana y antes de que se cerrara la mayor parte de Europa, pero nos dio un muy buen punto de partida. Los sólidos cimientos de la estrecha cooperación de nuestro equipo de inversión con la administración de las compañías de cartera, nuestro monitoreo mensual del tablero y nuestro equipo bancario especializado aseguraron que pudiéramos reaccionar rápidamente ante las circunstancias que cambiaban rápidamente. A mediados de marzo, cuando la mayoría de nosotros ya estábamos trabajando desde casa, Simon y yo recibimos la primera parte de un análisis detallado de liquidez y convenio a corto plazo para cada compañía en la cartera de capital privado. Antes del 31 de marzo, publicamos algunas pautas de arriba hacia abajo para los equipos de negociación para que podamos garantizar un enfoque coherente y recaudar la mayor cantidad de contribuciones posible. Después del 31 de marzo, iniciamos nuestro proceso de valoración normal, pero con flujos de información significativamente mejorados. La liquidez detallada y el monitoreo bancario se actualizan regularmente, y tenemos líneas cortas de comunicación entre los Comités de Negocios e Inversión, y no se vieron afectados por el hecho de que todos estábamos en casa.

Tenemos muchos desafíos por parte de nuestros contadores actuales, EY, y eso incluyó aprovechar las aportaciones de su equipo especializado de valoración. También fueron sombreados por KPMG, que se hará cargo de la auditoría para el año fiscal 2021. El comité de evaluación se reunió oficialmente a fines de abril, aunque discutimos nuestro progreso con los miembros del comité durante todo el mes. Y desde entonces, hemos examinado de cerca la cartera debido a la situación en constante cambio. Esta situación en constante cambio se ha demostrado más claramente en nuestra mayor inversión, Acción. Antes de hablar sobre el punto final, aquí hay un resumen del impacto de la transacción promocional en nuestras inversiones en este negocio. A los seis meses tuvimos una valoración de £ 3.2 mil millones. Esto corresponde aproximadamente a la valoración de las transacciones de acciones por un importe de 10,25 mil millones de euros. En ese momento teníamos una participación del 45.3%. El fuerte crecimiento de las ganancias hasta fines de 2019 significó que vimos un mayor crecimiento del valor de £ 353 millones al 31 de diciembre de 2019.

Como dije en nuestras llamadas al tercer trimestre, la transacción de acción fue compleja. Y para 3i, incluyó una serie de desinversiones e inversiones en el cuarto trimestre. Como resultado, nuestra inversión de crecimiento en acción al 31 de marzo de 2020 fue de 52.6%. Dicho esto, este 52,6% es un interés neto del 46% después de tener en cuenta nuestro pasivo continuo. Eso es menos del 49% que declaramos previamente. Hemos decidido que es mejor no utilizar el dinero de nuestro balance ya que en este momento se volará más interés transferido, pero estamos teniendo en cuenta esta idea. Después de la cancelación del cuarto trimestre de £ 272 millones, terminamos con una participación del 52.6% y un valor en libros de £ 3.5 mil millones. Y estos £ 3.5 mil millones se basan en el mismo valor de la compañía de € 10.25 mil millones que fue validado en la transacción promocional.

Simon te mostró esta diapositiva. Muestra que esto también es equivalente a tomar los ingresos de la tasa de ejecución en marzo y reducir alternativamente el múltiplo a aproximadamente 17 veces. Verificamos el grupo de pares a principios de enero en función de algunos aportes del proceso de transacción de acción. Por esta razón, decidimos incluir Grocery Outlet y Costco como nuevas comparaciones. Como siempre, existen diferencias en sus modelos de negocio, pero tienen una similitud más que suficiente en su perfil de crecimiento para que sean relevantes. Continuaremos monitoreando a este grupo, aunque por ahora estamos prestando más atención a las estimaciones de 2021 que a las estimaciones de 2020.

Pasemos a la valoración de la cartera de capital privado restante. A fines de abril, estaba claro que la cartera se podía dividir en los tres grupos que vio hace un minuto. Para compañías como Royal Sanders y Cirtec que están en gran medida intactas o están mejor de lo esperado, generalmente usamos las ganancias de diciembre de LTM como de costumbre. Casi todas las empresas en esta área todavía tienen un múltiplo que está por debajo de la tasa comparable. La compañía está en la clase media, donde hay algunos efectos de cierres y otras medidas gubernamentales. Sin embargo, si estamos razonablemente seguros de que el impacto será temporal, esperamos algunos de los efectos a corto plazo del uso de LTM en marzo. También hicimos algunos ajustes a los múltiplos. Al determinar el valor razonable para estas empresas, también tomamos en cuenta cómo sus ganancias podrían desarrollarse hasta 2020 y nuestras expectativas para 2021.

Las empresas de nuestra cartera que se ven más directamente afectadas son Audley Travel e ICE. Todavía es muy difícil predecir de manera confiable cómo se desarrollará 2020 para una de estas empresas. Por lo tanto, no se trataba de evaluarlos en forma pronosticada. Por lo tanto, utilizamos el resultado más reciente, March LTM, y luego hemos reducido significativamente el múltiplo para esperar una nueva reducción en las ganancias en el verano.

Desde el principio dije que esta fue una de las revisiones más difíciles en las que he participado en 3i. El enfoque más simple podría haber sido adoptar una visión muy pesimista y cancelar la cartera de manera más dramática. Sin embargo, esto no habría sido un enfoque de valor razonable. Tenemos una cartera de 32 sistemas que conocemos muy bien. Y aparte de KINOLT, en este momento no estamos dispuestos a venderlos. Por lo tanto, hemos adoptado un enfoque bien considerado del valor razonable y continuaremos haciéndolo en el transcurso de 2020. Esto no significa que hayamos intentado anticipar todos los resultados posibles, pero no hemos tenido miedo de escribir una carta bastante significativa sobre dónde está la mayor incertidumbre.

Teniendo en cuenta estas valoraciones, con una amortización neta del cuarto trimestre de £ 778 millones, el capital privado finalizó el año con un rendimiento bruto de la inversión del 6%. Este rendimiento también incluyó un beneficio neto realizado de £ 90 millones. La excelente venta de 4.1x de Aspen Pumps contribuyó con £ 102 millones a esta cifra. Registramos una pérdida realizada de 30 millones de libras por la venta de ACR que se cerró el 31 de marzo. Los ingresos de esta transacción deben liberarse en el tercer trimestre de 2020. Las realizaciones de £ 848 millones y las inversiones en efectivo de poco más de £ 1 mil millones incluyeron el efecto de crecimiento de la transacción de acción de la que estaba hablando anteriormente. El otro efecto de la transacción promocional afecta nuestras cuentas por pagar comerciales. 3i recibió un traspaso de £ 679 millones de Eurofund V en enero como resultado de la acción, lo que resultó en una reducción significativa en las reclamaciones del balance. Recibir este £ 679m también desencadena una responsabilidad. Pagaremos £ 438 millones de nuestro saldo en efectivo antes del final del primer trimestre y también se liberará la cuenta de depósito en garantía de £ 109 millones, que se encuentra en el balance general como activos corrientes.

Simon habló sobre la capacidad de recuperación de 3iN a pesar del impacto del desempeño del precio de las acciones a fines de marzo. Esta disminución representa £ 76m del deterioro de £ 92m en el negocio de infraestructura. También tenemos dos inversiones en infraestructura en los Estados Unidos en nuestro balance general, ambas valoradas en base a DCF. Para recordarle, el negocio principal de Smarte Carte es proporcionar un coche de equipaje en el aeropuerto. Por lo tanto, obviamente se ve afectado por las prohibiciones de viajes internacionales y todas sus consecuencias. Redujimos el valor de Smarte Carte en £ 22 millones al 31 de marzo. Regional Rail, que ofrece carga ferroviaria corta, ha sido clasificado como un servicio esencial en los Estados Unidos y tiene el potencial de continuar su estrategia a pesar de las condiciones del mercado. Como resultado, su valor aumentó en £ 10m.

La infraestructura hace una contribución importante y resistente a nuestros ingresos en efectivo de los dividendos y las tarifas administrativas que recibimos de 3iN. Nuestra inversión en Scandlines también hace una contribución importante a los ingresos. Wir haben im Berichtszeitraum Einnahmen in Höhe von 37 Mio. GBP sowie eine Kapitalrendite von 70 Mio. GBP nach der Refinanzierung im August 2019 erzielt. Wie bereits erwähnt, haben wir die Bewertung von Scandlines auf 429 Mio. GBP reduziert, um die Auswirkungen des dänisch-deutschen Landes widerzuspiegeln Grenzschließung im Autoverkehr. Scandlines verwaltet sein Bargeld gut, aber ich gehe davon aus, dass wir im Geschäftsjahr 2021 keine weiteren Dividendenerträge erhalten. Wir hatten gute Beiträge von allen unseren Geschäftsbereichen. Daher haben wir im Geschäftsjahr 2020 einen Cash-Betriebsgewinn von 40 Mio. GBP erzielt. Zur Erinnerung: Unser Ziel ist es lediglich, diese Maßnahme zumindest auszugleichen. Unsere Cash-Betriebskosten werden im Geschäftsjahr 2021 niedriger sein, und der Beitrag von 3iN untermauert unser Einkommen wirklich.

Als ich über Bewertungen sprach, sagte ich, dass wir im Moment keine willigen Verkäufer unserer Investitionen sind. Unsere Fähigkeit, diese Aussage zu treffen, ist eine Folge unserer konservativen Bilanzstrategie. Wir haben eine sehr einfache Bilanz, ein qualitativ hochwertiges Portfolio und Barmittel auf der Aktivseite sowie langfristige Anleihen aus dem Carry auf der anderen Seite. Wir haben keine Financial Covenants in unseren RCF oder Anleihen. Wir haben keine wesentliche ausstehende Fondsbindung. Wir haben keine konzernorientierte Bilanz auf Konzernebene, sind jedoch bereit, je nach Zeitpunkt der Investitionen und Realisierungen eine Bandbreite von Nettobargeldern in Höhe von 500 Mio. GBP und Nettoverschuldung in Höhe von 500 Mio. GBP zu erreichen. Wir haben das Jahr mit einem Brutto-Cash von 845 Mio. GBP und einem nicht in Anspruch genommenen RCF von 400 Mio. GBP abgeschlossen. Auch nach Begleichung des Carry Pay haben wir eine Liquidität von 800 Mio. GBP. Das heißt, wir stehen diesen unsicheren Zeiten in einer völlig anderen Position gegenüber als die große Krise von 2008.

Mit Blick auf das Geschäftsjahr 2021 sind wir vorsichtig. Ich gehe also davon aus, dass die Erkenntnisse sehr bescheiden sind. Wir gehen davon aus, dass wir den Erlös aus den Veräußerungen von KINOLT und ACR in Höhe von rund 190 Mio. GBP im dritten Quartal 2020 erhalten werden. Kurzfristig werden sich die Investitionen auf die Unterstützung des aktuellen Portfolios konzentrieren, und wir haben eine sehr gute Sicht auf diese Frage könnte sich im Laufe des Jahres entwickeln. Diese Unterstützung kann in Form von Liquidität erfolgen, beispielsweise in Form von 22,5 Mio. EUR, die wir Hans Anders im April zur Verfügung gestellt haben, oder zur Unterstützung weiterer Bolt-On-Investitionen. Ich gehe davon aus, dass sich die Investitionspipeline erst in der zweiten Jahreshälfte deutlich beschleunigen wird. Trotz der unsicheren Bedingungen bleiben unsere Teams bei der Entstehung aktiv. Unsere bilanzstarke Bilanz bietet die Möglichkeit, schnell zu handeln, wenn gute Chancen verfügbar werden, ohne dass wir die Realisierung beschleunigen müssen.

Die Stärke unserer Bilanz und die sich daraus ergebenden Chancen waren entscheidende Faktoren für die Entscheidung des Verwaltungsrats, die Zahlung der zweiten Dividende für das Geschäftsjahr 2020 zu empfehlen. Diese zweite Zahlung wird 17,5 Pence betragen und insgesamt 168 Mio. GBP betragen. Gemäß unserem üblichen Zeitplan und vorbehaltlich der Zustimmung der Aktionäre auf der Hauptversammlung im Juni werden wir diese Dividende Anfang Juli ausschütten. Vielen Dank.

Und jetzt werde ich Simon zurückgeben, um ein paar abschließende Bemerkungen zu machen, bevor wir Fragen stellen.

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Simon A. Borrows, 3i Group plc – CEO und Geschäftsführer [3]

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Danke, Julia. Lassen Sie mich nur ein paar Kommentare abgeben. Erstens konzentriert sich unsere Strategie bei 3i auf durchdachte wachstumsorientierte Investitionen, den vorsichtigen Einsatz von Hebeleffekten, gute Regierungsführung und ein starkes und aktives Asset Management. Zweitens wird unser Hauptaugenmerk weiterhin auf der Verwaltung unseres Portfolios und der weiteren Erweiterung unseres Plattformvermögens durch selektive Fusionen und Übernahmen liegen.

Wie ich gleich zu Beginn sagte, wird es sicher ein ruhiges Jahr für neue Investitionen und Realisierungen, aber bei Realisierungen haben wir bereits zwei Veräußerungen unterzeichnet. Und bei Investitionen schließen wir derzeit nichts aus. But we do need to have a clearer view of the outlook before we commit to a major new investment.

We’ll maintain our prudent approach to cash and provide support to those companies that need it, whether that be for liquidity or bolt-ons. It’s still early days in terms of how COVID-19 plays out. But as things stand today, our current base case forecast suggests a very small number of our portfolio companies will require any future support from 3i Group, which we are well placed to provide when they need it. And while performance in FY ’21 will almost certainly be negatively affected by COVID-19, let me remind you of the benefits of the 3i model. We are a selective investor in great private companies with good growth strategies, and we don’t need to buy the vintage simply to put new fund money to work. We use proprietary capital, which means we can run our companies for longer to maximize value. And we are under no pressure to sell if circumstances aren’t suitable.

Where we have real winners, as with Action, we will hold on to them and help them compound value and cash for shareholders. And over the medium term, we have the ability to reshape our portfolio as the market shifts as we have done over the last 8 years. And these strengths give us confidence to stick with our through-the-cycle return objectives and our dividend policy.

Vielen Dank. I’ll now hand back to the operator for some Q&A.

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Questions and Answers

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Operator [1]

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(Operator Instructions) And we’ll take our first question from Liz Miliatis in Bank of America.

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Elizabeth Miliatis, BofA Merrill Lynch, Research Division – Research Analyst [2]

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If I could start with valuations, when you were coming up with your valuations, was there any consideration as to the significant uncertainty in the coming 6, 12 months in terms of a potential second wave as well so maybe if we could break that down by travel-related businesses and nontravel related businesses? And I suppose my question is sort of asking in a different way, is there potential for more write-downs in the event that there’s a second wave that we haven’t quite captured today? And then second, on Audley Travel, I was just wondering, how are you managing it from an operational perspective? Are they — have you had to make significant redundancies or cost-cutting measures there to sort of help the business? From what I understand from previous presentations, the staff there are — have a very strong knowledge basis of their own regions and quite unique, and it takes some time to build that knowledge. So I would imagine it would be hard to make redundancies in that kind of business?

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Julia Susan Wilson, 3i Group plc – Group Finance Director & Executive Director [3]

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Thanks, Liz. I’ll take that first one on valuations, and then I’ll hand over to Simon on your question about Audley Travel. I mean, as we said, we had to think quite carefully about each individual investment. And the — trying to think through second wave implications. Interestingly, when we started the process, people were more concerned about the first wave and whether we would go into lockdowns. Now we’re starting to come out of lockdowns, people are about — thinking about second wave. And that’s what I meant about having to keep an eye on constantly changing situations. We have absolutely tried to think about the trajectory for 2021, and the relative resilience of the businesses that we’ve got and how susceptible they might be to further lockdown measures. Obviously, the most challenging ones were the ones that we’ve highlighted in terms of Audley and ICE just because of the uncertainty about travel. It’s not just when the plane starts flying again, it’s when people want to get back on them, and forting there in quarantines and all of those as well as other changing factors. So I wouldn’t — as I said, I wouldn’t want to suggest that we’ve tried to anticipate all eventualities over the course of the next year, but we certainly try to think quite carefully about how the trajectory might be in striking the valuations that we’ve done. And of course, the sort of the trajectory for 2020 isn’t necessarily negative for everything. And Simon talked about how well action has been performing and the measures that they may well take in terms of anticipating second waves, too, to continue to operate strongly. So there are pluses and minuses in that forward-looking view, I think.

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Simon A. Borrows, 3i Group plc – CEO & Executive Director [4]

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I’ll take the second. But I mean, just adding to that, Liz. So we have looked carefully at each asset, and we’ve add on the side of caution with a view to looking forward and looking at the cash flows, in particular. And that’s where we’ve told management to focus. So in the case of Action, I gave you an example of one of the instructions there, which is build up the GBP 500 million cash buffer, and let’s keep it through the next year in case we face another dilemma as we did in mid-March.

On Audley Travel, Audley has had to keep quite a significant central group of experienced people, because repatriating 1,500 people from all over the world and lots of people, who use Audley, goes for exotic prices was no simple task. So they did keep a pretty senior crew on to do that, and they’ve kept that crew. We have, I understand, made use of the furlough scheme rather than making a lot of those experienced advisers redundant. And the anticipation is that, that business will be back and strong, it’s just a question of when. So they’ve really reduced as far as they can any sorts of permanent redundancies.

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Operator [5]

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We’ll move to our next question from Shamoli Ravishanker in Morgan Stanley.

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Shamoli Ravishanker, Morgan Stanley, Research Division – Equity Analyst [6]

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I’m Shamoli from Morgan Stanley. I had a couple of questions. Firstly, on the balance sheet position. I see you’re in net cash now, but if you decide to pay the Action carry from the balance sheet cash and post the dividend payment as well, the headroom’s a little lower. So would you consider going beyond the GBP 500 million net debt cap, if you see any opportunities of market to invest? And secondly, can you also comment on just the market environment right now for investments? Is there still a large disconnect between buyers and sellers there, pricing, et cetera?

And secondly, on Action, I appreciate it might be difficult to comment on this now. But the 5-year targets, can we still assume they’re intact? I guess store openings are lower this year. Would you be able to make that up? And what kind of behavior have been seen for our customers through economic downturn? Is it quite stable given the pricing levels of the products? Or even slightly better?

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Julia Susan Wilson, 3i Group plc – Group Finance Director & Executive Director [7]

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Thanks, Shamoli. If I start off with the balance sheet question, and then you’ll pick up the rest. Just to clarify, the net debt of GBP 500 million, it’s not a cap, we describe it as a tolerance. We still don’t have any real appetite for structural gearing at a group level, but we recognize with investment flows and realization flows that we have to be able to manage around that. And I gave you some indication of how we think things might play out through the course of the year. So I’m not looking at that and particularly worrying about that as something that’s going to stop us doing what we need to do through the course of the year.

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Simon A. Borrows, 3i Group plc – CEO & Executive Director [8]

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Let me pick up on the transaction and buyers and sellers. I suppose there are — there is the occasional transaction occurring, and you’ve read about 2, and some of them are as desperation, and others maybe for valid reasons. But there is not a significant level of transaction activity going on at the moment. And many of the processes that we were around going into COVID-19 have been put on hold and have been stopped, and are probably being fundamentally reconsidered given the effects on the environment in general and the uncertainty the situation has created. So people are not overbusy on transactions, I would suggest. I would also suggest that doing proper due diligence, making an assessment of a new management team, all of these things have real practical difficulties in the current environment. We have seen our German team return to the office. We are certainly seeing our Dutch team jumping in a bit to return to the office. And — but we see more difficulty in cities like New York and London getting straight back to work in the office. The reliance on mass transit, transport and various other things. So we think there may be more complicated routes back to working where you can achieve the sort of due diligence and other requirements that you need in a transaction. But at the moment, that’s not entirely clear. So yes, there may be the odd thing happening, but we got our deals done. We’ve signed to and we’re not proposing to put any more businesses up for sale in the current environment.

In terms of Action, the 5-year plan, clearly, we’ve got a bump in the road, as someone called it, this year, which affected the second half of March. It affected April, and it will affect a little bit of May, I think. With — we’ve got social distancing measures to wrestle with and see what that means for the estate. But on the basis of the trading in Holland, it hasn’t really held it back, because the basket sizes are more than compensated for any extra costs that have been involved in social distancing measures in the stores or any reduced footfall. So we need to look at that in detail. But at the moment, that doesn’t look like a problem. So yes, it’s — the focus is very much on regrouping once we get through this and working out what’s the art of the feasible with respect to the 5-year plan. But we won’t be giving up on those targets very easily, and I’m optimistic for the snapback for Action is going to be as powerful as it is for any retail company, and that’s certainly what we’re already seeing.

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Operator [9]

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Our next question comes from Charles Murphy in (inaudible) Investment.

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Charles Robert Murphy, Panmure Gordon (UK) Limited, Research Division – Former Head of Investment Funds Research [10]

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I’ve got a couple of questions. There was a discussion about Action — I seem to remember a discussion about Action becoming a corporate asset rather than a private equity asset. Have I misremembered that? And then generally, across the company, you’re investing portfolio, how basically is everybody drawn down on the RCFs? And then finally, Action’s supply chain, how’s that held together?

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Simon A. Borrows, 3i Group plc – CEO & Executive Director [11]

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Okay. Shall I deal with those? Is that okay?

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Julia Susan Wilson, 3i Group plc – Group Finance Director & Executive Director [12]

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Si.

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Simon A. Borrows, 3i Group plc – CEO & Executive Director [13]

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I mean we did talk at one stage about Action becoming a corporate asset. In order for it to do that, we would need to buy out the team’s carry, and as was touched on earlier, we decided given what was going on at the moment. This was probably not the right time to buy the team out of their balance sheet carry. So we’ve put that on hold for the time being. It hasn’t gone away completely, and we’ll reflect on that in due course. On RCFs, I mean it depends on the company. Many companies have drawn RCFs, but those that don’t need to and are trading very well have not resorted to doing that. So it’s a different picture depending on what bucket you’re looking at, I would suggest. What was the last one?

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Julia Susan Wilson, 3i Group plc – Group Finance Director & Executive Director [14]

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Supply chain in Action.

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Simon A. Borrows, 3i Group plc – CEO & Executive Director [15]

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On the — I mean, this was an interesting position. So the supply chain was the main concern back in February. And fortunately, the seasonal containers had already left China before they ran into their problems. So Action did not have a problem in terms of its spring and early summer catalog. And now the situation is that the supply chain is pretty much back to normal. The European factories are all back and are operating, so the Chinese factories and containers have started to arrive. So whether it be the local network of suppliers within Europe, or whether it be some of the direct import, I would say it’s getting back very much to normal at the moment. Continental Europe is clearly somewhat more advanced than in the U.K. in terms of where people are in their return to work, and that’s what we’re seeing in the supply chain.

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Operator [16]

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(Operator Instructions) And the next question is from Bill Barnard, a Numis Research Analyst.

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William Alexander Barnard, Numis Securities Limited, Research Division – Analyst [17]

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Mit dem [Ipes] valuation guidelines being somewhat cool on the use of recent transactions as a basis for valuations going forward. I mean was the Action transaction kind of an exception that kind of proves the rule in that it was: A, very recent; B, very large; and C, involves some pretty sophisticated investors making a 6-year view, and that was kind of the basis on which you proceeded? And then also moving forward, how do you think you will look to assess what a run rate earnings number looks like given the slight volatility in quarter-by-quarter performance this year, albeit clearly, the earnings are back on the up?

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Julia Susan Wilson, 3i Group plc – Group Finance Director & Executive Director [18]

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So the sort of the [Ipes] guidance that came out to try and deal with COVID was very clear, that they saw a sort of a bifurcation between transactions pre-COVID, and clearly, there’s not many transactions since the pandemic. But it’s really, your third point, we took a view that the transaction value is a bit like — it’s short hand really for the fact that we had a good group of sophisticated financial investors. He did detailed due diligence on a 5-year plan for Action. And when you go back to look at that 5-year plan, as we’ve talked about earlier, we’re not really seeing a significant change in our outlook for that business. And so that’s why we’re quite comfortable in pegging back to it. It’s kind of irrelevant whether the transaction would happen today or not. But we can see that as a very good underpin. And then as we think about the valuation going forward, what we mustn’t lose sight of is actually that exceptional performance that came through the first quarter of 2020, and so the sort of — if you like, the value foregone in not taking that, that we might otherwise do. So that was the other reason why we felt quite comfortable with going through that position. So technically, we’ve got to think quite hard about our run rate adjustment. The whole point of the run rate adjustment is to try to reflect the store opening activity and the likely profitability of those businesses. So it seems somewhat bizarre to bake in a Q2 dislocation into that number, but we haven’t finished our thought process about that, but we will have to think about that quite carefully as we go through the rest of 2020.

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Simon A. Borrows, 3i Group plc – CEO & Executive Director [19]

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Let me touch on the quarterly development. So if you look at Q1 this year, Action was trading with 7% like-for-likes up to the end of week 11. Had a lot of momentum in the business. And if you’d assume that into the end of the year, the EBITDA — the run rate EBITDA or the EBITDA would have been over GBP 30 million higher than the EBITDA we’ve essentially got at the end of the March. So that was the impact of the steamroller hitting us, closing virtually all of our stores, but an inability to deal with quite a lot of capped cost immediately, dealing with some of those costs took time. So that was a very difficult 2 weeks where we had to wrestle with no money coming in, except for in Holland, and an awful lot of costs on such a big retail business. So that was the effect in those 2 weeks. If we’d have pulled the quarter up at the end of week 11, we’d have had a much, much bigger number. The same will happen in Q2. So essentially, Holland was the only business open. And while it traded extremely well and it more than accounted for itself, notwithstanding social distancing, basically, most of the estate was closed or partially closed for that rest of that period. So that’s an ugly, ugly period. May, I’m much more optimistic about because of the sheer strength of the trading we’ve seen since the beginning of the month. And I’m hoping June will be very much back on track or ahead, given the strength of the trading. So the picture, if you roll forward, is going to normalize for a number of quarters, but we’re going to have a difficult Q1 for Action and Q2 for Action relative to their budgets. But then wind forward to next March, and I think you’re going to see a significant outperformance if we’re not into a second spike scenario against this Q1, and you’re going to have a very significant outperformance in Q2 next year against this Q2.

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Operator [20]

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Our next question is from Jens Ehrenberg in Citi.

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Jens Ehrenberg, Citigroup Inc, Research Division – Assistant VP & Analyst [21]

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Just 2 quick questions from me, please. So the first one, I suppose, a little bit more strategically, but with everything that has happened so far with COVID-19 and the general changes that you’ve seen in the market. Have you seen any shift in terms of target industry for sectors that you would invest in going forward? That’s one question. And the other question is on Basic-Fit, and I appreciate if you’re somewhat limited in how you can comment on that. I mean we’ve seen you sell down your stake, I think, end of last year, which was obviously pretty good timing even though you couldn’t really see that back then. But obviously, with your remaining stake, how do you see that investment right now? And would you expect to have to put further capital in there? How is your take on that?

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Simon A. Borrows, 3i Group plc – CEO & Executive Director [22]

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Let me deal with the Basic-Fit one first. It’s not really our position to comment. We’re very happy shareholders. That’s been a tremendous investment for us. It’s an incredibly strong business. It’s very much leading edge in terms of its use of online and digital marketing and digital communication with its folks. I’m not anticipating that we put lots more money into that, all that shareholders will, in general, but I’m not plugged into what’s going on at the company. I think that they’ve — they’re dealing with their costs very effectively, and there will come a point when they will be reopening those gyms. And they’ll obviously have to put measures in place. But we’re still optimistic about them coming back. We would have it in the more difficult bucket along with Audley, and so we understand why the market has marched the price back in the way it did.

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Julia Susan Wilson, 3i Group plc – Group Finance Director & Executive Director [23]

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As a result of…

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Simon A. Borrows, 3i Group plc – CEO & Executive Director [24]

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Well, as I said, we have this capacity to change the composition of our portfolio over time, which we do constantly and so I wouldn’t be at all surprised if we continue to shift. I think the 3 businesses that I talked about in my piece, whether it be the short line rail business in the U.S. or whether it be the Magnitude Software business or whether it be the Evernex computer maintenance business. These businesses are proving very resilient through this period. And that was a deliberate move on our part, not with any foresight for this, but just the general macro pressures that we had been seeing building in the economy in general.

Okay. Well, we better close the call. Thanks to everyone for calling in. Very much appreciate it.

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Julia Susan Wilson, 3i Group plc – Group Finance Director & Executive Director [25]

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Thanks very much, everybody.

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