Transcripción modificada de la conferencia telefónica o presentación de ganancias de FFH.TO 31-jul-20 12:30 pm GMT

A person has a greater probability to make more money gambling than from participating in an MLM, according to the Federal Trade Commission. (Photo: Getty)
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TORONTO 2 de agosto de 2020 (Thomson StreetEvents) – Transcripción revisada de la conferencia telefónica o presentación de ganancias de Fairfax Financial Holdings Ltd Viernes 31 de julio de 2020 a las 12:30:00 GMT

* Ver Prem Watsa

Cormark Securities Inc., división de investigación – MD y jefe de investigación de renta variable institucional

Hola y bienvenido a la conferencia telefónica de resultados del segundo trimestre de Fairfax 2020 (Instrucciones para el operador) Se está grabando la conferencia de hoy. Si tiene alguna objeción, puede cerrar la sesión en este momento. Su anfitrión de la llamada de hoy es Prem Watsa, con las palabras de apertura del Sr. Derek Bulas. Sr. Derek Bulas, por favor comience.

Hola y bienvenido a nuestra llamada para discutir los resultados del segundo trimestre de 2020 de Fairfax. Esta llamada puede incluir declaraciones a futuro. Los resultados reales pueden diferir, quizás materialmente de los contenidos en tales declaraciones prospectivas debido a una serie de incertidumbres y factores de riesgo, los más predecibles de los cuales se establecen en factores de riesgo en nuestro prospecto base, que se ha presentado a la Autoridad. Política reguladora de valores y está disponible en SEDAR, y que ahora incluye el riesgo de consecuencias adversas para el negocio, las inversiones y el personal de Fairfax que surjan o estén relacionados con la pandemia de COVID-19.

Fairfax niega cualquier intención u obligación de actualizar o revisar cualquier declaración prospectiva, excepto según lo requiera la ley de valores aplicable.

Ahora pasaré la llamada a nuestro presidente y director ejecutivo, Prem Watsa.

V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Fundador, presidente y director ejecutivo [3]

Todo bien. Gracias, Derek. Buenos días damas y caballeros. Bienvenido a la conferencia telefónica del segundo trimestre de 2020 de Fairfax. Les daré algunos de los aspectos más destacados y luego pasaré la llamada a Jen Allen, nuestra directora financiera, para obtener más detalles financieros y contables.

Como dije en nuestra conferencia telefónica del primer trimestre, estos son tiempos sin precedentes y quiero agradecer una vez más a las personas en la línea, nuestros médicos, enfermeras en nuestros hospitales, nuestras tiendas de comestibles, nuestros policías, nuestros servicios públicos. y más, y muchos otros servicios esenciales en nuestras vidas que damos por sentado, y luego nos pusimos en peligro y nos ayudaron a superar lo que esperamos sea lo peor de esta pandemia.

También quería agradecer a nuestros empleados de todo el mundo, quienes durante buena parte de los últimos 4 meses han estado trabajando casi al 100% desde casa, sin perder el ritmo en nuestro negocio de brindar un servicio excepcional a nuestros clientes. Les estoy muy agradecido a todos. Esperamos que esta pandemia termine y esperamos volver a la normalidad pronto.

Ahora llegamos a los resultados del segundo trimestre. El ingreso neto de Fairfax para el segundo trimestre fue de $ 435 millones en comparación con el ingreso neto de $ 494 millones en el segundo trimestre de 2019, lo que equivale a las ganancias diluidas por acción de [$15.26] en comparación con $ 17.18 en 2019. Durante los primeros 6 meses de 2020, nuestra pérdida neta fue de $ 824 millones en comparación con una ganancia neta de $ 1.3 mil millones durante los primeros 6 meses de 2019, reflejando principalmente pérdidas neto no realizado de nuestras inversiones en el primer trimestre de 2020.

El valor en libros de Fairfax por acción disminuyó un 8,3% por tonelada [4 35] en los primeros 6 meses de 2020, ajustado por el dividendo común de $ 10 por acción pagado en el primer trimestre de 2020. Nuestras compañías de seguros y reaseguros produjeron un índice combinado consolidado de 100.4% en el segundo trimestre, que incluyó $ 308 millones o 9.2 puntos combinados de pérdida COVID-19.

Excluyendo estas pérdidas, el índice combinado consolidado fue bajo en la década de 1990 con un crecimiento continuo de las primas a raíz de un entorno de precios sólido. Todas nuestras principales compañías de seguros, con la excepción de Brit, generaron un índice combinado de menos del 100%, con Northbridge en el 94,3%, Zenith en el 94,6%, Allied World en el 98%, (inaudible) en el 98. , 9% y Odyssey al 99,8%.

Brit tuvo un índice combinado de 114,9%, casi 115% para el trimestre, impulsado por pérdidas de COVID-19 relacionadas principalmente con su negocio de cancelación de eventos. Excluyendo estas pérdidas, Brit tenía un índice combinado del 90,4%. Al final del segundo trimestre, tuvimos pérdidas por COVID de aproximadamente $ 400 millones en términos netos en todas nuestras empresas. De estos, poco menos de la mitad provienen de exposiciones por interrupción del negocio, principalmente fuera de Estados Unidos, y alrededor de 1/3 provienen de coberturas de cancelación de eventos. El saldo proviene de áreas como accidentes, fianzas y líneas de viaje.

En términos netos, alrededor del 70% de nuestras reservas están en IBNR, las pérdidas pagadas alrededor del 10% y las reservas de caja constituyen el 20% restante. Como puede ver, aún existía una considerable incertidumbre sobre el costo final del virus. Las estimaciones de IBNR pueden resultar excesivas en algunas de nuestras empresas y pueden no ser suficientes en otras. Además, como todos sabemos, la pandemia continúa. Mientras persista y perturbe la economía, pueden surgir nuevas pérdidas.

El alcance de la pérdida final también dependerá en cierta medida de varios resultados legales, ya que se han presentado litigios en muchas jurisdicciones y países. En general, nos sentimos bastante cómodos con las provisiones que hemos realizado hasta la fecha en el contexto del entorno actual del mercado y confiamos en obtener un beneficio técnico en 2020, en ausencia de otros eventos extraordinarios.

Nuestros ingresos por suscripción, excluidas las pérdidas por COVID, continúan aumentando con un índice combinado consolidado más bajo y un fuerte crecimiento orgánico que continúa en todas nuestras compañías. Nuestras primas netas de negocios de seguros y reaseguros aumentaron aproximadamente un 5% año tras año, principalmente debido al crecimiento en Northbridge, Odyssey, Brit y Allied World. Zenith es nuestra única empresa que no está experimentando aumentos a medida que las tasas de compensación laboral en los Estados Unidos continúan disminuyendo.

En todas nuestras otras líneas de negocio en la mayor parte del mundo, estamos viendo aumentos de precios del 10% al 30%, 30% y las condiciones se están endureciendo. Desde principios de año, la variación de la prima neta registrada fue del 8%. Esperamos que este crecimiento aumente una vez que pase COVID-19 y la economía se abra por completo. Creemos que estamos en un mercado difícil y bien posicionados para expandirnos significativamente.

En mayo, Brit anunció sus planes en asociación con Google Cloud para lanzar Ki, una empresa independiente y el primer sindicato de Lloyd’s totalmente digital y con tecnología de inteligencia artificial. Ki tendrá como objetivo reducir significativamente la cantidad de tiempo y esfuerzo que les toma a los corredores colocar su capacidad de seguimiento, creando una gran eficiencia, capacidad de respuesta y competitividad. Esta es una nueva aventura muy emocionante en el espacio insurtech con Matthew Wilson, Mark Allen y su equipo haciendo un trabajo excepcional para hacer operativa esta iniciativa.

Hablando de startups, mencioné en el pasado a nuestra compañía de seguros digitales, dirigida por Kamesh Goyal. Digit se formó a finales de 2016 en India. Es una empresa totalmente digital que se centra en la simplicidad de los seguros. Hoy, Digit está emitiendo alrededor de $ 350 millones en primas brutas emitidas como casi 1.700 reclamaciones y una participación de mercado del 1,6% en India y un mercado de seguros indio en crecimiento. Tenemos el 45% del monto y estamos muy entusiasmados con el futuro.

Para el trimestre, los ingresos operativos fueron de $ 121 millones y seguimos buscando crecer aumentando las ganancias de suscripción y aumentando los ingresos por intereses y dividendos. Las ganancias netas de inversión fueron de $ 644 millones, principalmente debido al endurecimiento de los diferenciales crediticios corporativos y una recuperación en los mercados de valores luego de la interrupción económica mundial en marzo de 2020 causada por la pandemia de COVID-19. Hemos hablado de ello muchas veces en nuestra reunión anual y en nuestros informes anuales y convocatorias trimestrales, con contabilidad IFRS, donde las acciones y bonos se registran en el mercado y están sujetos a ganancias o pérdidas mark-to-market, los ingresos trimestrales y anuales fluctuarán y los resultados de la inversión solo tendrán sentido a largo plazo.

En el primer trimestre de 2020, tuvimos una rentabilidad negativa del 3,6% en nuestra cartera de inversiones. Si bien obtuvimos un rendimiento positivo del 2.1% en el segundo trimestre, esto es para toda la cartera, compensando alrededor del 60% de nuestras pérdidas de inversión en el primer trimestre. Como señalé en la conferencia telefónica del primer trimestre, si observa la página 188 de nuestro informe anual de 2019, la última columna muestra que el rendimiento anual total de nuestra cartera de inversiones durante los últimos 34 años, hubo 4 años en los que tuvimos una rendimiento negativo sobre la cartera total. En cualquier caso, repuntamos significativamente el año siguiente.

Solo para resaltarlo de esa tabla: en 1990 teníamos un 4,4% negativo; 1991, un 14,6% positivo; en 1999, una negativa del 2,7%; en 2000, un 12,2% positivo; en 2013 un 4,3% negativo; 2014, año siguiente, 8,6%; 2016, por último, negativo un 2,2%; y al año siguiente, 2017, positivo al 6,8%. Solo 4 de los 34 años hemos tenido una rentabilidad negativa. Cada vez, los inversores están preocupados por nuestras inversiones. Y cada vez, como dije antes, resultaron estar equivocados. Como dije anteriormente, casi el 60% de las pérdidas de inversión del primer trimestre se compensaron en el segundo trimestre. Nuestra historia ha demostrado que nuestros retornos son muy erráticos y esto nos ha funcionado durante los últimos 34 años. Nunca nos hemos centrado en ganancias trimestrales estables.

Para darles un ejemplo del pasado, compramos el 74% de Ridley, algunos de ustedes recordarán, en 2008 por alrededor de CAD 80 millones o $ 8.44 por acción. Después de recibir $ 5,50 por acción en dividendos durante los próximos 7 años, finalmente vendimos nuestra posición por $ 40,75 por acción o CAD 384 millones en 2015 para un rendimiento anual compuesto de aproximadamente 31%. Puede ver que fue solo para la venta que hicimos nuestra devolución. Como se mencionó en convocatorias anteriores, continuamos enfocándonos en monetizar muchas de nuestras inversiones no relacionadas con seguros. Seguimos intentando poner más liquidez en nuestras operaciones de seguros, nuestras carteras sin llegar a rentabilidad asumen el riesgo de duración. La importante apertura a los diferenciales de grado de inversión, como se mencionó en nuestra convocatoria anterior, nos permitió vender algunos de nuestros bonos del Tesoro y bonos a corto plazo y $ 3.9 mil millones en bonos corporativos principalmente de grado de inversión con un rendimiento promedio 4,1% duración media de 4 años. Continuamos enfocándonos en redistribuir la liquidez y aumentar los ingresos por inversiones.

En el segundo trimestre, anunciamos una primera plataforma inmobiliaria hipotecaria con Kennedy Wilson para apuntar a la primera hipoteca respaldada por bienes raíces comerciales de alta calidad en el oeste de EE. UU., Irlanda y el Reino Unido. Hemos tenido un historial de inversiones muy exitoso con Kennedy Wilson se remonta a 2010 y estamos muy entusiasmados con esta iniciativa.

El 22 de julio, se anunció que Blackberry redimiría sus bonos convertibles al 3,75% y emitiría un nuevo bono convertible al 1,75%, convertible a $ 6 por acción con vencimiento en noviembre de 2023, 3 años. Canjee nuestras tenencias actuales de $ 500 millones en el convertible 375-3.75% y nos suscribiremos por la misma cantidad que la nueva emisión.

El 10 de julio de 2020, recientemente, Fairfax Africa celebró un acuerdo de fusión con Helios Holdings Limited, en virtud del cual Helios adquirirá un 45,9% de los votos y una participación en Fairfax Africa y será nombrado asesor de inversiones exclusivo de Fairfax Africa. Se espera que esta transacción se cierre en el tercer trimestre de 2020, sujeta a diversas condiciones y aprobaciones regulatorias y de los accionistas.

Al cerrar, Fairfax Africa pasará a llamarse Helios Fairfax Partners y seguirá cotizando en la Bolsa de Valores de Toronto. Helios ha estado invirtiendo en África durante más de 15 años. Estamos muy entusiasmados con esta transacción y damos la bienvenida a Tope y Baba, los cofundadores de Helios y al resto del equipo de Helios en la familia Fairfax.

En mayo cerramos – cerramos nuestro Horizon, nuestra adquisición de Horizon North. Adquirimos el 49% de Horizon North mediante la venta de Dexterra por acciones de Horizon North. Las operaciones combinadas crean una empresa canadiense líder de servicios públicos. Hemos proporcionado aproximadamente $ 630 millones en efectivo y valores de capital negociables para respaldar nuestras operaciones de seguros y reaseguros para permitir que nuestros negocios continúen creciendo en este entorno de precios muy sólido y para respaldar las fluctuaciones en nuestras inversiones debido a los efectos de COVID-19 al final del primer trimestre.

Como dije anteriormente, esperamos que estas fluctuaciones del mercado se reviertan con el tiempo. Después de estas contribuciones, seguimos teniendo aproximadamente $ 1.900 millones, principalmente en efectivo y valores a corto plazo en la tenencia. Tenga en cuenta que nuestra liquidez en la participación está destinada a cubrir las contingencias que Fairfax pueda enfrentar durante este período incierto. No estamos haciendo inversiones a largo plazo con este dinero.

Todas nuestras grandes inversiones como Fairfax India, Fairfax Africa, Recipe, Thomas Cook están bien financiadas y no necesitan dinero de Fairfax. O tienen una liquidez significativa o tienen líneas amplias para acompañarlos cómodamente en este período de incertidumbre. Una vez más, les recordaré, que continuamos manteniendo el umbral de deflación del contrato relacionado con el IPC, un monto nominal de $ 78 mil millones y un vencimiento residual promedio al vencimiento de 3 años. Llevamos estos contratos a solo $ 14 millones y continúan brindándonos protección contra la baja en caso de una catástrofe: un giro catastrófico de los eventos mundiales.

Al 30 de junio de 2020, las compañías de seguros y reaseguros de la compañía tenían aproximadamente $ 13.6 mil millones en efectivo y valores a corto plazo, lo que representa aproximadamente el 35% de las inversiones de cartera. Incluyó $ 9.7 mil millones en efectivo de subsidiarias e inversiones a corto plazo y $ 3.9 mil millones en bonos del Tesoro de Estados Unidos a corto plazo. Nuestras carteras de inversión no se verían afectadas en gran medida por el aumento de las tasas de interés, ya que no hemos logrado un rendimiento. De hecho, nos beneficiaremos del aumento de los ingresos por inversiones. Con una tasa de ejecución de aproximadamente $ 19 mil millones en prima bruta, un gran enfoque en la disciplina de suscripción, una cartera de aproximadamente $ 39 mil millones y HWIC operando en un mercado de selección de acciones, todo basado en nuestra cultura justa y amistoso construido en 34 años, esperamos generar un buen retorno, que definimos en el tiempo como 15% para nuestros accionistas. Creemos que lo mejor está por venir.

Finalmente, quería señalar una iniciativa muy importante a la que me uní llamada Consejo Canadiense de Líderes Empresariales contra el Racismo Sistémico Anti-Negros, se llama Iniciativa del Norte Negro. La iniciativa fue un llamado a la acción para movilizar a la comunidad empresarial canadiense para eliminar el racismo sistémico contra los negros y crear oportunidades laborales para los negros.

En Fairfax, recientemente pasé un tiempo con 16 personas de color en nuestras empresas en Canadá, EE. UU. Y el Reino Unido para conocer sus puntos de vista sobre estos temas y lo que podemos hacer mejor como empresa.

Me complace decir que todos ellos están muy contentos con Fairfax, pero ahora hemos formado un Comité de Acción de Iniciativas Negras a nivel de Fairfax, compuesto por personas de nuestras compañías de seguros y reaseguros para discutir estos temas abiertamente y crear más oportunidades para personas de la comunidad negra y todas las minorías dentro de nuestra empresa. No hace falta decir que el racismo no será tolerado en nuestra empresa.

Ahora le paso la llamada a Jen Allen, nuestra directora financiera. Jen?

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Jennifer J.S Allen, Fairfax Financial Holdings Limited – VP y CFO [4]

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Gracias, Prem. De manera similar al comentario introductorio que proporcioné durante la conferencia telefónica del primer trimestre, me gustaría comenzar destacando algunos de los desarrollos en nuestras operaciones y brindar una perspectiva adicional sobre los procedimientos que hemos tomado para asegurarnos de que hemos abordado la continua incertidumbre económica global creada por la pandemia de COVID-19.

Los equipos en la sede de Fairfax continúan trabajando desde casa y han operado de manera muy eficiente durante los últimos 4 meses. Nuestros procesos de informes trimestrales siguen siendo sólidos. Y al igual que en el primer trimestre, realizamos procedimientos adicionales para asegurarnos de que comprendemos el impacto que el entorno económico en desarrollo ha tenido en nuestras sucursales. La pandemia de COVID-19 ha tenido un impacto significativo en los mercados financieros globales y estos eventos macro pueden verse en los resultados del primer trimestre de Fairfax.

A medida que las economías comienzan a reabrirse, hemos visto algunos de estos desarrollos positivos reflejados en los mercados financieros y son evidentes en algunos aspectos de los resultados del segundo trimestre de Fairfax.

Y ahora mirando los resultados del segundo trimestre de Fairfax. En el segundo trimestre de 2020, Fairfax reportó un ingreso neto de $ 435 millones o $ 15.26 por acción sobre una base completamente diluida. Esto se compara con el segundo trimestre de 2019, cuando registramos un ingreso neto de $ 494 millones o $ 17.18 por acción sobre una base completamente diluida. Durante los primeros 6 meses de 2020, Fairfax registró una pérdida neta de $ 824 millones o $ 31,76 por acción sobre una base completamente diluida. Esto se compara con 6 meses de 2019, cuando informamos un ingreso neto de $ 1.3 mil millones o $ 44.17 por acción sobre una base completamente diluida.

La pérdida de suscripción en nuestras operaciones de seguros y reaseguros en el segundo trimestre de 2020 fue de $ 13 millones, con un índice combinado de 100,4 y en comparación con una utilidad de suscripción de $ 100 millones y un índice combinado de 96, 8% en el segundo trimestre de 2019. en los primeros 6 meses de 2020 cayó a $ 90 millones, con un índice combinado de 98,6% en comparación con una ganancia técnica de $ 189 millones, con un índice combinado de 96,9% en los primeros 6 meses de 2019.

El aumento en las razones combinadas en el segundo trimestre y los primeros 6 meses de 2020 en comparación con el mismo período en 2019 reflejó principalmente pérdidas por COVID-19 en $ 308 millones y $ 392 millones o 9.2 y 6.0 puntos de razón combinada , respectivamente, y una catástrofe del período actual mayores pérdidas, las cuales fueron parcialmente compensadas por un mayor desarrollo de las favorables reservas netas del año anterior y una disminución en la relación entre comisiones y cargos de entrada.

En los primeros 6 meses de 2020, las pérdidas de COVID-19 consistieron principalmente en exposiciones por interrupción del negocio que representaron el 46% y principalmente de nuestras operaciones internacionales y la cobertura de cancelación de eventos representó aproximadamente el 36%. Las pérdidas se componían principalmente de pérdidas incurridas pero no declaradas que representaron el 70% de las pérdidas COVID-19 informadas en términos netos.

Las pérdidas por catástrofes para el período actual fueron de $ 96 millones y $ 201 millones, o una relación combinada de 2,9 y 3,1 puntos en el segundo trimestre y 6 meses de 2020. Esto se compara con $ 41 millones y $ 88 millones o 1 , Ratios combinados de 3 y 1,5 puntos en el segundo trimestre y 6 meses de 2019. Nuestros índices combinados se beneficiaron del desarrollo favorable de la reserva neta del año anterior en el segundo trimestre y los seis meses de 2020 de $ 105 millones y $ 201 millones, lo que se tradujo en 3,1 puntos de ratio combinado en cada uno de esos respectivos períodos. Esto se compara con el desarrollo favorable de la reserva neta del año anterior de $ 41 millones y $ 91 millones, que representó 1.3 y 1.5 puntos de razón combinada en ambos períodos respectivos en 2019.

Mirando los resultados de nuestra compañía operativa y comenzando con Northbridge. La ganancia de suscripción de Northbridge fue de $ 19 millones y $ 30 millones, con índices combinados de 94,3% y 95,4% en el segundo trimestre y los primeros 6 meses de 2020. Esto se compara con las ganancias de suscripción de $ 3 millones en el segundo trimestre y en los primeros 6 meses de 1919, con coeficientes combinados de 99,1% y 99,4%. Pérdidas catastróficas del período actual de $ 22 millones y $ 24 millones o 6.5 y 3.6 puntos de índice combinado, principalmente relacionadas con las inundaciones de Fort McMurray y las granizadas de Calgary en el segundo trimestre y 6 meses de 2020.

El impacto de COVID-19 agregó $ 23 millones y $ 26 millones o 7.1 y 3.9 puntos de pérdida combinados a los resultados de suscripción de Northbridge en el segundo y los primeros 6 meses de 2020. En términos de dólares Las primas netas suscritas por Northbridge en el segundo trimestre y 6 meses de 2020 aumentaron un 9% y un 14% en cada uno de esos períodos respectivos, lo que refleja la fuerte retención de la actividad de renovación, el crecimiento de nuevos negocios y aumentos de precios registrados en todo el grupo.

Transferencia a Odyssey Group. Odyssey Group informó ganancias de suscripción de $ 1 millón y $ 14 millones, con índices combinados de 99,8% y 99,2% en el segundo trimestre y 6 meses de 2020. Esto en comparación con las ganancias de suscripción de $ 27 millones y $ 68 millones y ratios combinados de 96,6% y 95,9% en el segundo trimestre y 6 meses de 2019. Las pérdidas catastróficas del período actual de $ 40 millones y $ 93 millones representaron 4,6 y 5,4 puntos combinados en el segundo trimestre y 6 meses de 2020. Fueron mayores que las pérdidas catastróficas del período actual de $ 32 millones y $ 68 millones que representaron 4.1 y 4.5 puntos de índice combinado en el segundo trimestre y 6 meses de 2019.

El impacto de COVID-19 agregó $ 50 millones y $ 100 millones o 5.7 y 5.9 puntos de índice combinado de pérdidas a los resultados de suscripción de Odyssey Group en el segundo trimestre y 6 meses de 2020. Los índices combinados de Odyssey Group en el segundo trimestre y los primeros 6 meses de 2020 se benefició del desarrollo favorable de la reserva neta del año anterior de $ 17 millones y $ 59 millones. Son 1,9 y 3,5 puntos del ratio combinado, respectivamente. Esto se compara con el desarrollo favorable de la reserva neta del año anterior de $ 4 millones y $ 40 millones, lo que equivale a 0,5 y 2,7 ​​puntos de índice combinado en el segundo trimestre y los primeros 6 meses de 2019.

La favorable evolución de las reservas netas del año anterior en el segundo trimestre y los primeros 6 meses de 2020 refleja principalmente la emergencia mejor de lo esperado relacionada con los seguros de EE. UU., Euro Asia y América Latina, parcialmente compensada por la evolución neta negativa de reservas del año anterior en América del Norte. Odyssey Group fue de $ 935 millones y $ 1.8 mil millones en primas netas en el segundo trimestre y 6 meses de 2020, lo que representó un aumento del 9% en ambos períodos respectivos. Los aumentos reflejaron principalmente el crecimiento en los seguros de EE. UU., Con aumentos observados en EE. Líneas cruzadas, de productos financieros y de responsabilidad profesional, crecimiento en América del Norte a partir de propiedades estadounidenses y reaseguro de no vida estadounidense y crecimiento en el mercado de Londres.

Pasando a Crum & Forster. Crum & Forster informó ganancias de suscripción de $ 6 millones y $ 22 millones, con índices combinados de 98,9% y 98,1% en el segundo trimestre y 6 meses de 2020. Esto se compara con una ganancia de suscripción de $ 13 millones y $ 24 millones y coeficientes combinados de 97,5% y 97,6% en el segundo trimestre y 6 meses de 2019. Las pérdidas catastróficas en el atractivo período actual fueron de $ 9 millones y $ 21 millones en el segundo trimestre y 6 meses de la 2020. Esto representó 2 puntos del índice combinado en cada uno de esos períodos respectivos, que fue superior a los $ 4 millones y $ 9 millones o aproximadamente 1 punto del índice combinado de las pérdidas catastróficas del período actual en el segundo trimestre y 6 meses de 2019. .

El impacto de COVID-19 agregó $ 17 millones y $ 20 millones o 3 y 1,7 puntos de índice combinado de pérdidas a los resultados de suscripción de Crum & Forster en el segundo trimestre y 6 meses de 2020. Primas netas de Crum & Forster disminuyó 3% en el segundo trimestre, reflejando principalmente una menor exposición, resultado de la disminución en la actividad económica asociada con COVID-19. Esto fue parcialmente compensado por fuertes incrementos de precios en todo el grupo.

Las primas netas emitidas aumentaron 8% en los primeros 6 meses de 2020, reflejando principalmente el crecimiento de fianzas, créditos y programas y accidentes y salud, parcialmente compensado por la menor exposición resultante de la disminución de la actividad económica asociada al COVID-19.

Mirando a Zenith National. Zenith National informó ganancias de suscripción en el segundo trimestre y 6 meses de 2020 de $ 8 millones y $ 27 millones y ratios combinados de 94,6% y 91%, en comparación con los beneficios de suscripción de informes de $ 28 millones y $ 68 millones 84.5% y 81.4% combinados en cada uno de esos períodos respectivos en 2019. Las ganancias de suscripción en el segundo trimestre y 6 meses de 2020 incluyeron $ 20 millones y $ 48 millones o 14.5 y 15.8 puntos del índice combinado de desarrollo neto favorable de reservas en el año anterior, que se compara con $ 22 millones y $ 59 millones o índice combinado de 12 y 16.2 puntos en el segundo trimestre y 6 meses de 2019.

El desarrollo neto favorable de las reservas del año anterior en el segundo trimestre y 6 meses de 2020 refleja principalmente el surgimiento neto favorable relacionado con los años de accidentes de 2014 a 2019. Zenith National escribió $ 116 millones y $ 370 millones en primas netas en el Q2 y primeros 6 meses de 2020, que fue menos de $ 154 millones y $ 427 millones en primas netas en esos períodos respectivos para 2019. Las disminuciones en las primas netas emitidas en 2020 reflejan principalmente una menor exposición de nómina debido a impacto de COVID-19 y disminución de precios en las actividades de compensación de trabajadores.

Buscando Brit. El segundo trimestre de Brit y los primeros 6 meses de 2020 registraron pérdidas de suscripción de $ 63 millones y $ 60 millones con índices combinados de 114,9% y 107,3%. Esto en comparación con las ganancias de suscripción de $ 17 millones y $ 29 millones con coeficientes combinados de 96% y 96,4% en cada uno de esos mismos períodos en 2019. Las pérdidas catastróficas del período actual de $ 20 millones y $ 32 millones representaron 4.8 y 3.9 puntos de índice combinado en el segundo trimestre y 6 meses de 2020, que fueron superiores a las pérdidas fiscales del período actual de $ 2 millones y $ 3 millones, que representaron menos de 1 punto de índice combinado en el segundo trimestre y 6 meses de 2019.

El impacto de COVID-19 agregó $ 103 millones y $ 128 millones o 24.5 y 15.6 puntos de pérdida de índice combinado a los resultados de suscripción de Brit en el segundo trimestre y 6 meses de 2020. Excluyendo el impacto de esas fugas de COVID-19, los informes combinados de Brit en el segundo trimestre y 6 meses de 2020 fueron 90.3 y 91.7. El desarrollo favorable de reservas netas del año anterior fue mayor en el segundo trimestre y 6 meses de 2020 a $ 20 millones y $ 34 millones o 4,7 y 4,2 puntos de índice combinado, reflejando principalmente mejores emergencias – Lo sentimos, una experiencia de reclamos mejor de lo esperado en 2017 para Eventos de catástrofe de 2019.

La evolución favorable de las reservas netas del año anterior fue nominal en el segundo trimestre y 6 meses de 2019. Las primas netas emitidas por Brit aumentaron 7% y 5% en el segundo trimestre y 6 meses de 2020, reflejando el crecimiento en el principales líneas de negocio, generadas por incrementos – mayor contribución de las iniciativas de suscripción lanzadas en los últimos años, principalmente relacionadas con las operaciones de Brit en EE.UU. Y se observaron aumentos de precios en la mayoría de las líneas de negocio, lo que se vio parcialmente compensado por reducciones en las líneas de negocio secundarias debido a la gestión activa de la cartera.

Pasando a Allied World. Allied World reportó ganancias de $ 14 millones y $ 48 millones en el segundo trimestre y 6 meses de 2020, con índices combinados del 98% y 96,3% en cada período respectivo. Esto se compara con la ganancia de suscripción de $ 13 millones y cero en los índices combinados de 97,9% y 100% en los mismos períodos en 2019. Las pérdidas catastróficas del período actual de $ 4 millones y $ 30 millones en el segundo trimestre y 6 meses de 2020, representó 0,6 y 2,4 puntos de ratio combinado, principalmente relacionado con los incendios forestales y tornados naturales en Australia, que comparan con las pérdidas no catastróficas registradas en el período de comparación en 2019.

El impacto de COVID-19 agregó $ 83 millones o 12.2 y 6.4 puntos de índice combinado de pérdidas a los resultados de suscripción del segundo trimestre y 6 meses de 2020 de Allied World. Ganancia de suscripción de Allied World nel secondo trimestre e 6 mesi del 2020 ha beneficiato di 25 milioni di dollari o 3,7 e 2,0 punti di combined ratio di sviluppo netto favorevole delle riserve dell’anno precedente, che riflettono l’emergenza migliore del previsto in tutti i principali segmenti di business.

Questo contratto nel secondo trimestre e nei primi 6 mesi dello sviluppo negativo netto delle riserve dell’anno precedente del 2019 di $ 25 milioni o 3,9 punti di combined ratio e $ 80 milioni, riflettendo principalmente il deterioramento nel segmento assicurativo. Allied World ha contribuito con $ 791 milioni e $ 1,6 miliardi ai premi netti contabilizzati nel secondo trimestre e 6 mesi del 2020, rappresentando aumenti anno su anno del 20% e del 15%, principalmente a causa del miglioramento dei prezzi e della crescita sia nel segmento assicurativo che nel Segmento riassicurativo.

Passando a Fairfax Asia. Fairfax Asia ha riportato un utile di sottoscrizione nominale e una perdita di sottoscrizione di $ 1 milione con rapporti combinati del 99,4% e 101% nel secondo trimestre e 6 mesi del 2020. Questo è stato leggermente inferiore rispetto a un profitto di sottoscrizione di $ 1 milione e $ 2 milioni e a rapporti combinati di 97,9 % e 98,4% negli stessi periodi nel 2019. I coefficienti combinati nel secondo trimestre e nei 6 mesi del 2020 includevano $ 5 milioni e $ 9 milioni o 8,1 e 8,3 punti di combined ratio di sviluppo netto favorevole delle riserve dell’anno precedente. Ciò rispetto a $ 8 milioni e $ 13 milioni o 17,5 e 14,3 punti di combined ratio di sviluppo netto favorevole delle riserve dell’anno precedente nel secondo trimestre e 6 mesi del ’19.

Lo sviluppo netto favorevole delle riserve dell’anno precedente di entrambi gli anni riguardava principalmente le riserve di automobili, proprietà, indennità dei lavoratori e perdite marittime. Il nostro segmento Insurance and Reinsurance Other ha prodotto profitti di sottoscrizione di $ 2 milioni e $ 10 milioni e coefficienti combinati del 99,3% e del 98,3% nel secondo trimestre e 6 mesi del 2020, rispetto a una perdita di sottoscrizione di $ 1 milione e $ 4 milioni con rapporti combinati di 100,3% e 100,8% nello stesso periodo nel 2019.

Lo sviluppo netto favorevole delle riserve dell’anno precedente di $ 16 milioni e $ 25 milioni nel secondo trimestre e 6 mesi del 2020, riflette l’emergenza in tutti i segmenti. Ciò rispetto allo sviluppo netto favorevole delle riserve dell’anno precedente di $ 19 milioni e $ 21 milioni nel secondo trimestre e 6 mesi del ’19, principalmente presso Group Re, Brit Insurance, Fairfax LatAm e Colonnade.

L’impatto di COVID-19 a $ 22 milioni e $ 26 milioni o 8,5 e 4,8 punti del combined ratio di perdite nei risultati di sottoscrizione di assicurazioni, riassicurazioni e altri segmenti nel secondo trimestre e 6 mesi ed è stato notato principalmente nell’assicurazione di volo. Il nostro segmento di deflusso degli Stati Uniti, dopo il contributo del deflusso europeo a RiverStone Barbados il 31 marzo 2020, a partire dal 1 ° aprile 2020, i risultati operativi presentati nel nostro MD&A includeranno solo il deflusso degli Stati Uniti.

Il deflusso ha riportato perdite operative di $ 16 milioni nel secondo trimestre del 2020 rispetto a perdite operative di $ 13 milioni nello stesso periodo del 2019. Escludendo il primo trimestre del 2020, il trasferimento della Parte VII e una transazione di riassicurazione nel primo trimestre del 2019, è stato riportato il runoff perdite operative di 48 milioni di dollari nei primi 6 mesi del 2020 e rispetto alle perdite operative di 36 milioni di dollari nello stesso periodo del 2019. I risultati operativi nel secondo trimestre e nei 6 mesi del 2020 sono stati influenzati dal deconsolidamento del deflusso europeo in quanto annotato il 31 marzo 2020.

Infine, alcuni commenti sul segmento di rendicontazione delle società non assicurative. As presented in our MD&A, restaurants and retail reported a pretax loss before interest and expense and other in the second quarter and first 6 months of 2020 of $44 million and $131 million, which included noncash impairment charges on right-of-use assets and finance lease receivables, principally related to recipes, previously announced restaurant portfolio restructuring, additional COVID-19-related impairments and lower business volumes resulting from the impact of the COVID-19 pandemic.

The restaurants and retail reporting segment did not require any support from Fairfax during the first 6 months of 2020, and necessary credit facility amendments were put in place by those companies to ensure liquidity and covenant compliance would be noted for the foreseeable future. The majority of their businesses are reopened as the lockdown restrictions in industries that they operate begin to be listed.

Now looking at the consolidated results for Fairfax. Our consolidated interest and dividend income decreased year-over-year from $222 million and $458 million in the second quarter and 6 months of 2019 to $205 million and $423 million in the second and 6 months of 2020, reflecting lower dividend income earned on common stock and lower interest income earned due to sales and maturities of our U.S. treasury bonds in the second half of 2019, that was partially offset by the reinvestment of the U.S. treasury bond proceeds, principally into higher yielding, high-quality corporate bonds and short-term investments.

Consolidated share of loss of associates of $23 million and $228 million in the second quarter and 6 months of 2020 compared to share profit of associates of $143 million and $266 million in the second quarter and 6 months of 2019, with the second quarter and first 6 months of 2020 reflecting cash impairment charges of $19 million and $211 million, primarily on the company’s investments in Quest, Resolute and startup that we recorded in the first quarter of 2020 and reflected share of losses on noninsurance associates from the economic effects of COVID-19. That was partially offset by share of profit at RiverStone Barbados. And to note, the share of profit of associates in 2019 reflected a spin-off distribution gain at IFL of $173 million.

Our consolidated net gains on investments of $644 million in the second quarter and net losses on investments of $895 million in the first 6 months of 2020 compared to consolidated net gains on investments of $449 million and $1.2 billion in the second quarter and first 6 months of 2019. The increase in net gains in the second quarter of 2020 reflected higher net gains on bonds, reflecting the tightening of the corporate credit spreads, partially offset by lower net gains on net equity exposures.

Our net losses in the first 6 months of 2020 compared to net gains in the first 6 months of ’19 and reflected net losses primarily on our net equity exposure, and they were partially offset by higher net gains on our bonds. Fairfax recorded a provision for income taxes of $123 million on pretax earnings at about 22.3% effective tax rate in the second quarter of 2020 and a recovery of income taxes of $110 million on a pretax loss of 10.2 and effective tax rate in the first 6 months of 2020.

Finishing off with our financial position. Our total debt to total capital ratio, excluding the consolidated noninsurance companies, increased to 31.8 at June 30 from 24.5 at December 31, 2019, primarily reflecting increased total debt that related principally to our short-term borrowings on our credit facility at the end of June that was $970 million drawn and the April debt issuance of $650 million and decrease common shareholders’ equity, principally related to the 6-month net loss.

During the second quarter, the company repaid $800 million on the credit facility. An additional $270 million was repaid in July, leaving an outstanding balance of $700 million drawn on the facility. At June 30, our book value per share was $435.11 compared to $486.10 at December 31, 2019. That represented a decrease of 8.3, adjusted for a $10 per common share dividend that was paid in the first quarter of 2020, but an increase in the first quarter of 2020 of 3.1%.

And now I’ll pass it back over to you, Prem.

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [5]

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Thank you very much, Jen. We now look forward to answering your questions. Please give us your name, your company name and try to limit your questions to only one, so it’s fair to everyone on the call. Va bene. Ella, we are ready for the questions.

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Domande e risposte

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Operatore [1]

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(Operator Instructions) Speakers, we got questions in the queue. Our first question is coming from the line of Jeff Fenwick from Cormark Securities.

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Jeffrey Michael Fenwick, Cormark Securities Inc., Research Division – MD & Head of Institutional Equity Research [2]

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So just firstly, I wanted to circle back to the COVID discussion. And I know that’s a bit of a fluid environment here, but it seems like when I speak to some of the other industry observers that the commentary that a lot of this is politically driven right now, less so than the specific policy structures today. I’m just wondering what’s your take on the exposure? And we think about it in terms of, is the risk of having contract law change, which seems to be maybe a bit of a challenge to get the courts to do that? Is it because Fairfax is focused on specific area of insurance like event cancellation and maybe or just not specific pandemic exclusions and the wordings of those policies? Or is it more because a lot of this is international? And maybe the legal regimes there are quite as robust as they are in the U.S.? So just any color you could offer there.

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [3]

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Sì. I think, Jeff, you’re exactly right. In the U.S. contract laws, very specific. We feel there’s very little chance that business interruption will be provided that unless you have property damage. You need to have property damage, hurricane, earthquake, well, fire loss, and then you get business interruption, but not business interruption by itself with the pandemic coverage.

So we think it’s an unlikely — it was many governors who are trying to — 7, 8 governors who are trying to do this. But I think the industry is very strong on this that it’s not covered and it’s no premium. And so unfortunately, those losses, and we feel for all of these smaller businesses who perhaps gone bankrupt. But it’s not covered, and we never got any premium for it. So we feel very comfortable that will prevail. But internationally, as you point out, the contracts are not as — contract law is not that straightforward. And so we just have to wait and see. But at the end of the day, we provided — 70% of our reserves are for COVID, IBNR. That’s incurred but not reported. So they’re not specific to any cases. So we feel we are well provided for it. And as I said before, at the end of the day, as we look at 2020, we think we’ll make an underwriting profit. That means a combined ratio below 100%.

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Jeffrey Michael Fenwick, Cormark Securities Inc., Research Division – MD & Head of Institutional Equity Research [4]

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And is there an issue of just duration of these shut-ins and more businesses or more events being disrupted that could factor in here? I mean, if this extends it longer, do you have more potential exposure that might require you to take incremental provisioning against this?

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [5]

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Sì. If you have cancellations, for example, if you go into 2021, then events could be canceled because of the — if you provided a cancellation insurance, than you’ll be exposed. But then a lot of our exposures by the end of the first quarter 2021 will be one-off, so that it doesn’t continue, right, Jeff, because of renewals. So by the end of 2021, cancellation insurance exposures will run off. So this is — unlike other catastrophes like hurricanes and earthquakes where it comes, you know the damage, this is sort of what they call a light cat. So it’s continuing. We’ve provided our best estimate. We think it’s a good estimate, but we recognize there’s uncertainties in the next 6 months a year.

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Jeffrey Michael Fenwick, Cormark Securities Inc., Research Division – MD & Head of Institutional Equity Research [6]

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Va bene. And when I strip away those charges in the quarter and a 99% combined ratios quite a bit lower than where Fairfax has been running, and I’m trying to get a sense of how much of this is from the more favorable pricing environment we’ve been seeing taking a little bit of hard market versus perhaps a period of time here, just with shut down, shut ins, maybe just lower claims frequency overall helping U.S., maybe it’s a bit of a onetime benefit to take the combined ratio lower? So what’s the balance do you think between just robust and better price adequacy?

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [7]

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Yes, that’s a very good question, Jeff. And broadly speaking, for — across our businesses, we haven’t taken that into account. We haven’t dropped our loss ratios, broadly speaking, which means like they’re not reflecting the lower claims that you might see because of the shutdown. But we are seeing significant price increases, Jeff, like 10% to 30%, that’s rate on weight. We’ve had rate increases and we’re having great increases again. We think these rates are in excess of loss cost trends. And remind you, we have 2001, September 11 when — 2000, you had price increases in 2000, September 11 came into being and then prices really took off in 2002 and ’03 and ’04. And in that time period, you might remember, we increased our premiums by 100% for the whole company. And we have — we’re thinking that this is a hard market. Companies are well-reserved. We’re well-capitalized. We’ve got a really good management team, who’ve been with us for a long time. We have every plan, every expectation that we’ll take advantage of that as we have in the past.

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Operatore [8]

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Our next question is coming from the line of Tom MacKinnon from BMO Capital.

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Tom MacKinnon, BMO Capital Markets Equity Research – MD & Analyst [9]

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Question about the movement of some money down into the subs, the insurance and the reinsurance subsidiaries. So I wonder if you can elaborate a little bit more as to which ones you’ve been putting the money into. Has it been insurance or reinsurance or runoff? Has it been in the U.S. or Canada or Europe or any other jurisdiction? And just perhaps a little bit more color as to why. I understand markets are firming and capital is needed to write business, but it is the — but you also mentioned something about just to manage with respect to fluctuations in their investment portfolios. So maybe if you can help us understand the need to put money in to subsidiaries in that regard as well?

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [10]

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Sì. Thank you, Tom. So in our one-off, it’s very marginal increase in capital to runoff operations. But — and you’ll remember in RiverStone U.K., it’s separate. We’ve got 60% of that 40% is with (inaudible), it’s separately capitalized. But in our Insurance and Reinsurance business, you’ve got — you’re having significant growth, like we’re seeing rate increases. We’re seeing, as I said before, and we’re seeing significant growth. And then, of course, you’ve got the volatility of stock prices going up and down. And so we want each of our companies to be really well capitalized to take advantage of these opportunities. And so that’s what we’ve done. And the cash in our holding company, Tom, that’s the purpose for it. It’s not meant for any investments. It’s meant for supporting our companies through this hard market. The hard market isn’t going to last for long, as you know, lasted the last time taking September 11, 3 or 4 years. And so our companies, we want them to be really well-capitalized to take advantage of the opportunity.

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Operatore [11]

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Our next question is coming from the line of Mark Dwelle from RBC Capital Markets.

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Mark Alan Dwelle, RBC Capital Markets, Research Division – Director of Insurance Equity Research [12]

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Tom actually stole my first question, so I’ll proceed to my second one. It kind of runs together. I noticed you made some partial repayment of the line of credit draws, but there’s still a fairly substantial amount of that held at the holding company. Can you just talk about your thinking there? Why you decided to keep the money in? And certainly, the volatility in the markets just died down quite a bit. You did raise the money in April so I would have thought most of that would have been repaid.

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [13]

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Sì. We do, I think, $1.8 million — $1.8 billion something — and we’ve taken it down to $700 million. And so we just wanted to keep a large amount of cash in the holding company. And I think we got $ 1.9 billion at the end of June. And so $700 million of that is through our lines, it’s 4-year lines. That’s where we have these lines up. So it’s very much where we want to keep. But over time, we want to pay it off totally reduce it to 0.

But right now, we thought we — we’re paying it off slowly, as you said, we’ve — in the third quarter, in July, we paid $270 million. And so it’s about $700 million net. But over time, we’ll reduce it even more, and then I’ll take it down to 0.

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Mark Alan Dwelle, RBC Capital Markets, Research Division – Director of Insurance Equity Research [14]

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Va bene. And then a question maybe for Jennifer. And I appreciate all the really good disclosures in Note 6 related to the investments and associates and the impairment assessments. Could you just talk about that in a little bit more detail? Several of these holdings, Eurobank is one that comes to mind, but there are others, the fair value is pretty significantly below the carrying value. I’m just trying to understand the process, primarily as a way of understanding what might actually trigger the need for potentially a sizable impairment.

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [15]

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So let me just take a first crack at Eurobank, for example. We’ve said, Tom, Eurobank is an equity accounted investment now, and we have some of our investments are consolidated, for example, Fairfax India and Africa and Recipe and Thomas Cook for you, I think all — so you have these companies that are consolidated. And so they — that’s how the accounting works. And Thomas Cook and companies like that, we are going to hold for a long time. Share prices fluctuate.

The Eurobank was at about, I think, closed the year at $0.92 and then dropped to $0.40 in the first quarter, maybe even lower, and nothing to do with the marketplace reflecting COVID-19, nothing to do with the bank. It’s the finance bank in Greece. And we expect that to come back in space. We began equity accounting tax division, because we are the third at the end of the year. So if this thing lasts for 2 or 3 years and you look at impairments, but we feel pretty comfortable that we don’t take — we’re very conservative in taking — marking up our investments, and we are similarly conservative in — similarly, we don’t react to things on a quarter-by-quarter basis. So we think, over time, investments have been marked appropriately. Jen, you want to add to that?

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Jennifer J.S Allen, Fairfax Financial Holdings Limited – VP & CFO [16]

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Sicuro. So Mark, as you noted in Note 6, we go through the accounting standard requires you if you’ve got a publicly listed or private company to provide a fair value and assess that for impairment anytime you’re carrying value as Prem indicated on an equity accounted basis, it’s higher than that fair value. Not like your mark-to-market investments, we hold significant influence. So the guidance allows you to look for what’s called a value in use.

And I just want to highlight that similar to our equity position in the 6 months ended, we haven’t yet seen a rebound yet in a lot of these primary holdings that we have. So as an example, our Eurobank, as you noted, the market hasn’t come back yet and fully rebounded to where it should be.

So what we do is we look at the underlying cash flows of each of these companies for the next 5 years. Look at Seaspan or — sorry, Atlas Corp., as an example, very strong company underneath. It’s just unfortunate that, that stock price hasn’t rebounded, so we take a 5-year view of those cash flows, apply a discount rate. We compare that to peers in its industry to make sure we’re a reasonable range. And it’s a longer-term view on that. So there’s no impairment taken in the second quarter as we can substantiate that carrying value.

And just to note, this is, as Prem noted, a more conservative view. It’s almost like a mini consolidation that you do on one line because we have significant influence. So although we’re looking at ones that are underwater, stuff like the Bangalore Airport, we only carried at $650 million, but fair value of 1.4. We’re not taking that fair value increment through our book value per share either. So it is a very conservative view and a longer-term view on the holdings of these positions.

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Operatore [17]

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Our next question is coming from the line of Jaeme Gloyn from National Bank Financial.

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Jaeme Gloyn, National Bank Financial, Inc., Research Division – Analyst [18]

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I just wanted to drill down on the leverage, which ticked up a point or 2 across various metrics. Can you refresh my memory on which metric you are specifically focused on as it relates to credit rating agencies? And what they’re focused on in terms of maintaining or upgrading current BBB ratings? And then the follow up to that is if you’re significantly on-site on the leverage, granted you do want to keep some capital for rolling premiums in their subsidiaries, but why not be a little bit more aggressive here on the share buybacks?

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [19]

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Sì. So we are cautious on the share buyback right now, particularly with the opportunity in the Insurance business and particularly given the fact that the hard market zone last that long. But Jaeme, in terms of — there’s so many definitions. All of the AM Best has a different definition and S&P, and we look at both. We look at gross debt to capital, but we also look at net. So we keep a lot of cash, unlikely a lot of companies. These are — this is cash in the holding company as opposed to cash in the insurance company. We have lots of cash in the insurance companies. But in the holding company, we keep a lot of cash. And if you take it on a net basis, which I always look at, our leverage is not expensive, and it’s all bond other than the money that we use with the bank line, all of it is long-term debt.

And so we — our financial position, we think is very, very sound. And — but the definitions, Jaeme, vary, and sometimes if you talk to Peter Clock, he might be able to give you a sense for them.

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Operatore [20]

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Our next question is coming from the line of Christopher Gabel from Individual Investor.

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Christopher Gable, [21]

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My question relates to the rate of dividend, share buyback. But first, I want to recognize the chair’s large investment purchased at around a 325 level of stock earlier this year. Appreciate the vote of confidence and the greater alignment of economic to voting interest. Go back to the 2017 AGM meeting when the suggestion was made over time that we buy back the shares issued, number shares issued for the Allied World acquisition, suffice to say that, that’s been slower, less slower than anticipated.

We’re 3.5 years into it. And although what I’d ask, the answer was plausible, and that was what we’re going to use the money to buy back order interest and to fund operations. Well, fast forward a little bit, and I just looked this up yesterday. Based on first quarter book value, Berkshire has a current market price — Berkshire was selling at 1.3x book. Markel was selling 1.4x book. And Fairfax is at 0.7x book, about 1.5, which is a tremendous buy on one side, but also not a good verdict by the market on the other.

And I was wondering if the firm would consider using the subsidiaries to fund their own expansion, recognize that it’s a good market, but we just said that they’re adequately financed. Debt’s cheap, and they’re offset by financial assets on the other side. And that would free up cash to go into a more aggressive share buyback program that currently, it appears to me anyway, that investors are voting with their feet and walking away from Fairfax.

I just went back and checked on relative performance, and I could appreciate a bad couple of years or more than that. But it looks to me that — I haven’t been here 10 years, I’ve been here about 7, and Fairfax investors have had a lost decade. The share price in summer 2009 is similar to the share price today, sufficing to say that I’m sure the Berkshire and Markel have done considerably better. And I’m wondering what consideration you and the management would give to an aggressive buyback program because I didn’t really see it here and mentioned in the presentation, and I don’t see any other way out of this discount problem.

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [22]

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So Christopher, I understand your question. Let me just say that I said that our share price has been ridiculously cheap. I said that at the annual meeting. I said that in the first quarter. Saying it again, and of course, I’ve disclosed that I’ve taken advantage of it and bought as many shares as I could. And to let everyone know it’s ridiculously cheap. In 35 years, we never know when the stock price is going up or down, we just know it’s cheap. Is it going to go up in the next 6 months? Or is it — I bought it for that in the next 5 years, I think it will be a terrific return.

And Fairfax as a company, when we retire stock, we’re going to retire a ton of stock if it’s available. But we have to be careful when we retire it in relationship to the potential we have in the insurance business in terms of our financial position, in terms of the uncertainty in the marketplace. So we have to take all of that into account. Our stock prices are (inaudible).

And I can tell you, and I don’t know if it will be 6 months or a year or when it will go up, but it’s going to go up very significantly. And that’s been my experience over 35 years.

And to our shareholders, I’d say, take advantage of it, if you got the opportunity to. But otherwise, we just have to focus on the long-term.

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Operatore [23]

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Our next question is coming from the line of Chris Pearson from Davenport Asset Management.

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Christopher Glenn Pearson, Davenport Asset Management – Senior VP of Investments & Portfolio Manager [24]

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Not to be too redundant or beat a dead horse, but I still had a question on capital allocation, and I don’t need you to review the answer you just gave from, but maybe to expand upon that.

And just help us as shareholders with the math around the writing insurance versus buying back stock. Given the 30% disconnected book value, how is writing insurance right now?

I understand it’s a hard market. It’s a great opportunity, and these opportunities don’t last very long. But how is that allocation of capital more accretive to shareholder value than buying back stock at these levels?

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [25]

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So good question, Chris. First of all, we bought, in the past, a significant amount of our stock. We continue to buy some shares in the last year or 2. We’ve bought quite a bit within our capability to buy the shares. In the past, we bought — I remember, we bought 20% plus of our stock. So we understand buying shares. We understand the ability to take advantage of them.

Let me just say what happened in Odyssey Re in terms of a hard market. Odyssey went from — in 2001, it drove about $800 million. It went to $2.5 billion, and it’s — that’s premium should expand it significantly. And its investment portfolios went from something like $2 billion to eventually about $8 billion, $7 billion or $8 billion without any new money going in. And so if you’re taking a long-term view, you’re really building significant economic value when you expand at the right time. And that was the right time in 2001.

We think it’s the right time right now. But your point is well taken about buying back stock. This is not something we’re not thinking of all the time, believe me. But we don’t want to, as I said it before, at the expense of our financial position. And so we’re always looking long term. And — but yes, we’re looking at taking full advantage of our share price as and when we can.

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Operatore [26]

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Your next question is coming from the line of Junior Ross from private investor.

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Unidentified Participant, [27]

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2 questions. So the first question is the Blackberry convertible that you guys are going to be doing at 1.75%. Isn’t that too low? Or is that because you guys are getting now the convertible at $6?

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [28]

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Sì. Scusate. Yes, just on that question, it’s because it’s — the conversion prices dropped to $6 a share. And compared to the alternatives that the company had, that this is a very good alternative.

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Unidentified Participant, [29]

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Va bene. And the second question, is the stocks that you guys bought in March like Enron, (inaudible), Google, have you guys sold any of those positions? Or do we have to wait to next quarterly filings to see those?

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V. Prem Watsa, Fairfax Financial Holdings Limited – Founder, Chairman & CEO [30]

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Yes, some of them we are holding. Some of them have gone up significantly, and we’re selling. So yes, we don’t discuss the names because we might be buying or selling them. And so — but some of them have gone up quite significantly and up 40%, 50%, and we’ve sold them.

Grazie mille. Ella, I think that brings us to the end of our conference call. Thank you all for joining us on this call. We look forward to presenting to you after the third quarter. And thank you very much, Ella.

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Operatore [31]

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You’re welcome, and that concludes today’s conference. Thank you so much, everyone, for your participation. Ora puoi disconnetterti. Have a great day.

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